流动性跟踪：节后1.6万亿逆回购到期

　　概况：央行持续呵护，月末资金面小幅收敛

    临近月末，央行持续加大逆回购净投放量以维持资金面稳定，4 月27-30 日，累计净投放7358 亿元（逆回购投放量12403 亿元，到期5045 亿元），其中节前最后一日净投放量高达4228 亿元。

    　　在此背景下，尽管面临跨月、跨节压力，资金价格仅小幅抬升，体感整体相对舒适。4 月27-29 日，R001、DR001 均维持低位，其中R001 基本分布1.59%-1.62%区间，DR001 则由27 日的1.61%持续降至1.54%（1 月9 日以来的低点）；而月末最后一日（30 日），R001、DR001 分别上行27、25bp， 至1.85%、1.79%。7 天资金利率则呈现缓步抬升的走势，R007 由27 日的1.72%升至1.84%，DR007 由1.71%升至1.80%。

    　　展望：节后，隔夜利率或低至1.6%左右

    　　节后归来，利好资金面的因素偏多，资金利率或大幅下行。参考往年规律，由于4 月末财政资金支出，5 月初资金利率往往明显下行，2021-2024 年五一节后5个交易日，R001 下行幅度均在25bp 以上，其中2022、23 年下行幅度超过50bp；R007 同样走低，各年份降幅均超过20bp。并且，5 月6-9 日，政府债净缴款规模转负，为-1123 亿元，对资金面的扰动降至低位。

    　　偏利空的因素，主要是节后6-9 日逆回购到期规模高达1.62 万亿元。而2021-2024 年同期到期规模分别为600、600、7270、4500 亿元，以往央行在5 月初多采取缩量续作的方式，五一节后5 个交易日内央行累计投放量均在500 亿元以内。

    　　不过，考虑到今年到期规模较大，结合近期央行持续呵护流动性的政策取向，预计央行或适度加大续作力度以平滑资金面波动，主要观察隔夜利率能否稳定在1.6%及以下水平。

    　　公开市场：5 月6-9 日，央行逆回购到期1.62 万亿元

    2025 年4 月，央行未开展买卖国债操作，累计投放1.2 万亿元买断式逆回购，其中3 个月（91 天）和6 个月（182 天）分别为7000 亿元、5000 亿元，4 月有1.2万亿元3 个月和5000 亿元6 个月买断式逆回购到期，净回笼5000 亿元。

    　　4 月27-30 日，央行净投放逆回购7358 亿元，其中逆回购投放12403 亿元，到期5045 亿元。截至4 月30 日，逆回购余额16178 亿元，较4 月25 日的8820 亿元大幅提升。5 月6-9 日，央行逆回购到期16178 亿元。

    　　票据市场：利率均上行，大行持续买票

    　　截至4 月30 日，1M 转贴现票据利率从前一周的1.21%上行至1.55%，3M 上行21bp 至1.22%，6M 上行6bp 至1.17%。与去年同期相比，1M 票据利率同比上行15bp，3M 和6M 票据利率则略低，分别同比下行14、17bp。

    　　4 月27-30 日，大行净买入68 亿元，4 月累计净买入5667 亿元（2024 年4 月累计净买入3785 亿元）。结合票据利率和大行买票规模，指向4 月信贷或与去年同期相当。

    　　政府债：净缴款回落至-1123 亿元

    　　5 月6-9 日，政府债计划发行量为3151 亿元，其中，国债计划发行2410 亿元，地方债计划发行741 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1123 亿元，较前一周的1211 亿元下降。

    　　同业存单：发行利率平稳，到期压力回升

    　　存单加权发行利率基本持平。4 月27-30 日，同业存单加权发行利率1.77%，较前一周小幅上行0.2bp。各类型银行变动分化，以1 年期存单发行利率为参考，存单加权利率的上行主要受股份行拖累，1 年期同业存单平均发行利率环比上行1.1bp 至1.77%；其余类型银行维持下行态势，幅度在0-3bp 不等。

    　　存单到期压力回升。下周（5 月6-9 日）存单到期5019 亿元，规模较前一周的3530 亿元有所回升，后续两周存单到期压力将边际抬升。整体来看，4、5 月同业存单到期均接近2.5 万亿元，低于3 月的到期规模3.0 万亿元。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。