银行理财2025年5月月报：负债增长与产品配置的背离

　　核心观点

　　4月银行理财规模回到历史高位。因贸易战冲击，4月份股弱债强，固收为主的银行理财整体受益，规模加权平均年化收益率2.70%，较上月提升，规模也会回升到30.8万亿元，基本接近2022年下半年历史最高水平。因为一季度债券表现不佳，理财总规模缩减近1万亿元；4月以来增长显著，基本达到了2022年“赎回潮”之前规模；当前银行理财增长驱动力在于：一是最近股弱债强下的“跷跷板”效应，二是部分定期存款到期后搬家，三是银行理财自身加大二季度营销力度，力推产品在收益上有竞争力，当前新发理财平均受益基准在2.50%以上，个别会达到3%左右。

　　但同期理财没有同步于负债端增长做配置。4月银行理财买入信用债力度一般，反而加大了存单、金融二永债配置。判断有两方面，一是当前时点信用债票息缺乏吸引力，目前产品负债端报价2.5%，资产端信用债目前普遍在2%以下，如果不考虑波段带来的交易机会，则当前资产与负债倒挂明显；二是监管政策博弈，考虑之前浮盈释放行为政策上有不确定，银行理财有意控制浮盈释放节奏；后续理财一方面要通过择时获得资本利得，另一方面通过一级市场拿债来协助母行工作，挖掘包括公募基金、ABS在内的多类资产。后续理财行为要观察业务转型与监管政策博弈。如果监管政策执行较为宽松，比如承认一些估值手段创新，理财子大概率会拉长信用债久期，加大金融二永债配置，配置行为终不会迟到；而如果监管政策执行尺度严格，比如严格执行新老划断，年底老产品浮盈释放完毕等政策，理财子大概率拉长负债久期（比如多做定开、封闭式产品），缩短资产久期（比如加大存单、同业存款配置），预计下半年收益基准显著下降，行业规模存在一定下行压力。

　　风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。

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国信证券 孔祥,陈俊良,王剑