中国货币政策系列十八：央行5月双降 关注未来财政增量政策

　　宏观事件

    　　2025 年5 月7 日，国新办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。

    　　核心观点

    　　货币政策“双降”

    　　背景：外部不确定性降低，内部压力对冲。4 月美国实施“对等关税”政策，经济增长面临的不确定上升，4 月全球制造业PMI 跌落荣枯线，中国外需在“抢出口”之后逐渐显现，美国金融市场波动率也显著抬升。压力到了需要“缓和”的窗口。

    　　政策：央行出台“三类十项”政策，金管总局出台“八项增量”政策，证监会推出“三条措施”稳定和活跃资本市场。（1）总量上，降准0.5 个百分点，降息0.1 个百分点；（2）结构上，汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率降至0%；结构货性货币政策工具利率降低0.25 个百分点；个人住房公积金贷款利率降低0.25 个百分点；（3）规模上，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000 亿元，增加支农支小再贷款额度3000 亿元，合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度，设立5000 亿元“服务消费与养老再贷款”，创设科技创新债券风险分担工具。

    　　影响：总量性和结构性政策并举，缓和市场阶段性压力。我们认为“一行一局一会”的增量政策出台，有利于缓和市场的压力。从货币政策角度，相比较总量降息10 个基点，结构性政策工具25 个基点的降息对于经济结构性影响或更大，对于房地产市场在总量降息10 基点驱动LPR 调降之外，公积金贷款25 基点的下调和保障性住房再贷款利率25 个基点下调有利于稳定房地产市场压力。

    　　未来：央行货币政策不管是总量型的还是结构型均有利于改善金融条件，缓和经济主体的负债端压力，为市场提供流动性。在贸易战下仍需要财政等总需求政策的“拉力”来推动经济周期的改善，未来重点关注财政政策的落地。

    　　策略

    　　中债：维持战略性陡峭化头寸（+2s10s）持有。随着负债端发力，预计利率仍有下行空间，短期上调T 和TL 至积极。

    　　商品：风险情景下商品需求面临挑战，关注未来增量财政政策带来的商品配置机会。

    　　风险

    　　经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松