国际贸易数据点评(2025.4)暨宏观周报(第3期)：二次抢出口效应开始凸显且未完待续

投资要点：

    受第二轮抢出口拉动，4 月出口同比8.1%，较预期更为强劲；加之中美拟进行对等经贸会谈，美关税烈度整体趋缓，预计二次抢出口可望贯穿二季度，下半年出口下行风险犹存。4 月出口（美元计价，下同）同比8.1%，较春节调整后的3 月同比增速回升达2.4 个百分点，在4 月特朗普推出“对等关税”之后又针对部分国家地区实施90 天缓冲、针对半导体等商品实施豁免，造成出口企业预期巨大波动的背景下，较我们此前稍显乐观的预期（5.7%）更加强劲，凸显出新一轮“抢出口”显著的拉动作用。近期我国同意与美方进行对等经贸会谈，美国内需受到短期刺激效应同时关税烈度整体趋缓，预计我国的二次抢出口有望贯穿整个二季度。4 月进口同比跌幅较3 月收窄4.1 个百分点至-0.2%，进口反弹带动当月货物贸易顺差小幅收窄至961.8 亿美元但仍维持高位。美国发起的本轮关税战进入拉锯阶段，美方试图将我国强大的产业链生产能力从其供给侧逐步剥离的意图尚未根本性改变，下半年我国出口下行风险犹存。

    关税动荡中边际缓和，我国域外协同生产活跃度陡升；人民币汇率指数小幅走弱，对非美最终消费地出口亦有改善。受美对华极高关税的直接冲击，4月我国对美出口同比较3 月（经春节调整数据，下同）大幅回落23.6 个百分点至-21.0%。但同时对东盟出口同比却大幅提升了15.9 个百分点至20.8%，显示美对多数地区实施关税缓冲的时期内，我国出口部门通过域外协同生产绕过巨额关税的活跃度陡然提升。此外，人民币当月一篮子汇率指数小幅走弱，对非美需求置换地和最终消费地出口亦有较为明显的改善，4 月对日、韩、欧盟出口同比分别回升7.4、6.5、4.5 个百分点至7.8%、-0.3%、8.3%。

    按产品类别豁免且协同生产链成熟的半导体电子大类、通用机械等类别，关税早先已较为确定提前开始优化目的地的汽车钢铁等产品大类，构成4 月“抢出口”的主要力量，而中端消费品出口短期降温符合预期，后续有望凭性价比重新获得改善。1）受美国整体关税豁免的半导体电子产业链，同时也具备域外协同生产链已经相当成熟的优势，对总出口同比的贡献显著提升达0.4个百分点。2）美国当前按商品类别单独加征关税的汽车及零部件、钢铝产品等，更早时期已经对我国开始加征，因而我国相关出口企业得以提早布局优化调整出口目的地结构，4 月汽车及零部件、陶瓷钢铝材两个大类对总出口同比的贡献分别提升0.3、0.4 个百分点。3）中端消费品类别因突然面临巨额关税而遭受较为明显的短期冲击，纺织服装鞋靴箱包家具玩具大类、家电音视频照明大类对总出口同比的贡献分别降低0.6 和0.4 个百分点。但我国此类商品凭借高性价比和产业链韧性而短期内难被其他地区形成事实上的产能替代，未来预计逐步向美国通胀有所传导的同时我国相应类别出口亦有望趋于恢复。

    4 月进口同比跌幅收窄，大宗能源大类进口有所修复。4 月进口（美元计价）同比跌幅收窄4.1 个百分点至-0.2%，大宗、能源类进口跌幅有所收窄，显示内需增长整体稳定。预计后续随着二轮抢出口的持续开展，加工贸易中间品以及资本品进口可能对总体进口增速形成边际支撑。

    4 月出口的强劲表现显示我国二轮抢出口已经拉开帷幕。全球制造业产能向美国本土回流难以快速实现的根本性规律下，美国政府开始边际缓和其对华和对其他地区的关税立场，近期我国同意应美方邀请开展对等经贸会谈接触，美国与英国达成初步贸易协定并对英实施了汽车等产品的关税减让是这一变化的最新两个例证。这为我国产业链与域外协同生产活跃度的短期提升、以及对美关键商品类别近期集中出口提供了进一步的空间。预计二轮抢出口未完待续，有望贯穿整个二季度。而展望更长时间，美国试图将其国内需求与中国供给逐步脱钩的意图尚未出现根本性改变，我国出口在下半年以及更长时间维度下仍有下行斜率变得更为陡峭的风险。我国经济大循环夯实的关键仍在于稳定房地产市场预期以及进一步大力提振消费，以期在日益复杂的国际买环境中加大抵御外部风险的能力。近期货币政策已经通过降准降息和创设更多结构性工具向这两个方向进行了有益的尝试。财政政策则已经作出包括专项债收购存量商品房和闲置土地、中央财政扩张加码消费补贴等积极措施，下半年一旦出口增速较快回落，预计中央财政有望实施更大力度的扩张。

    风险提示：全球贸易政策不确定性提升导致出口增长低于预期风险。