军工行业周报：印巴冲突如何演绎，军工大涨后何去何从

　　报告摘要

　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。

　　一、核心观点

　　本周,国防军工(申万)上涨6.33%,在31个行业中排名1,军工板块(申万)周成交额为2736.92亿元(+236.57%),占中证全指周成交额比例为5.23%,为近十年以来最高。5月7日,巴基斯坦军方官员披露印度军方当天凌晨向巴本土及巴控克什米尔地区至少6处地点进行空袭,巴军随即展开反击并击落印空军战机。受此消息影响,5月7号当日,国防军工(申万)上涨3.70%,在31个行业涨幅中排名第一,成交量也再次创下2025年以来新高。

　　本周后半周,相关催化持续延续,本周中航成飞、航天南湖、爱乐达、雷电微力、中无人机、国睿科技航天彩虹等涉及航空装备、空空导弹等领域出口概念股涨幅居前。同时,巴西联邦共和国总统卢拉将于5月10日至14日对中国进行国事访问,在启程前采访中卢拉提到“希望与中方在航天航空领域建立更多合作,巴西目前与中国已有卫星协议,希望进一步完善‘巴中地球资源卫星五号’和‘巴中地球资源卫星六号’的合作”。受此影响,本周天箭科技、星辰科技、陕西华达、佳缘科技等商业航天领域个股涨幅居前。商业航天、军贸为代表的“大军工”将持续对军工行业的市场空间和天花板进行数量级的抬升。特别是从近期行情来看,随着年报、一季报军工“最后一波利空”出清,行业成交量回升市场情绪回暖,在“十四五”的最后半年,市场不再过度纠结短期兑现,而愿意关注远端预期。因此,以本周军贸、商业航天板块以及此前低空经济、深海科技等板块为代表的

　　大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎;同时,伴随着军工基

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　　本面有望迎来持续回暖,主题活跃+业绩提振,将构成未来较长一段时间的二重奏,共同推动军工整体行情的再次到来。

　　5月10日,据中央电视台从巴基斯坦军方获悉,巴基斯坦正式启动军事行动,以回应印度方面持续不断的挑衅行为。此次行动针对印度境内多个目标展开,打击范围覆盖印度全国多个区域。同日,巴基斯坦副总理兼外长达尔表示,巴基斯坦和印度已同意立即停火。从印巴双方此前对停火协议的执行情况来看,我们认为,本次停火协议可能只是短暂的暂停键而不是休止符,根据2021年巴基斯坦三军公共关系局局长伊夫提哈尔受访时发言,“2003年双方曾达成实控线停火协议,但从2014年起,(印度)违反实控线停火协议的次数开始增多。从2003年至今,印度方面共违反停火协议13500余次,造成310名平民死亡、约1600名平民受伤”。

　　正如我们在《内外兼修,左右逢源--论印巴冲突对军工行业的影响》报告中提出的,对于本次论印巴冲突对军工行业的影响,我们判断如下:

　　地缘政治事件对军工行业行情短期影响,按照重要性先后次序,可分为三个方面:

　　1事件和中国的相关度,如2017年中印洞朗地区对峙>朝鲜导弹发射>中东地区冲突;

　　2事件发生时市场风险偏好高低,如风险偏好较高,容易出现情绪性刺激,如风险偏好较低,则往往波澜不惊;

　　3事件持续时间,短期的或一次性的事件,无法形成持续性刺激,多现“一日游”甚至“高开低走”,而如2016年南海仲裁、2017年中印对峙等事件则形成了短期中等级别的行情表现。

　　针对本次印巴冲突加剧:

　　1交火地区克什米尔临近中国,巴基斯坦作为中国军贸的重要进口国之一,和中国相关度较高;

　　25月7日上午,国新办新闻发布会举行,降准降息等一揽子金融政策出台,市场风险偏好有所修复;

　　3近期印巴冲突局势持续升级,事件可能会反复和发酵。因此,短期来看,本次地缘政治冲突,或将对军工行情将持续产生刺激和支撑。

　　深层次去看,短期勿论地缘政治如何演绎,此次印巴冲突对军工行业更为重要的意义是,展现出我国武器装备的高性能及高性价AVIC

　　比,我国军贸的能力和潜力将军工行业的天花板再次抬高。同时,资本市场对军工行业的关注度大幅提高,如因印巴停火导致回调,或是配置良机。

　　二、中长期看,印巴冲突对军工行业的影响巴基斯坦与我国在军贸进出口贸易商依存度较高,特别是集中在

　　航空、航天、航海等高价值武器装备领域。根据瑞典斯德哥尔摩和平研究所(以下简称“SIPRI”)的统计,巴基斯坦是我国重要的军贸产品进口国,按照SIPRI军贸指标统计,过去五年(2020-2024年),中国对巴基斯坦的军贸出口指标占总军贸出口指标的63.02%,而巴基斯坦的军贸进口指标中有81.15%来自中国。具体来看,根据国内外媒体报道,巴基斯坦进口了我国包括歼10CE战斗机、LY-80中程防空系统(红旗16出口型)、红旗-9/P远程防空导弹系统、054A/P性护卫舰等航空航天航海武器装备系统。:unselected:

　　本次印巴政治冲突,对于军工行业的直接影响集中在军贸领域,在中长期维度上,将进一步加强全球军贸逻辑,带来国防军工市场上限突破。美国关税覆盖之广、力度之大,将使得全球范围地缘政治局面不确定性加大,历史上,1930年《斯姆特-霍利关税法》导致全球贸易崩溃,直接催化日本军国主义崛起和二战爆发,逆全球化下,各国安全诉求进一步提升,全球军贸逻辑得到强化。对于我国而言,随着我国自身产品竞争优势与生产能力的不断提升,之前国内产能倾向于解决内需的情况有望逐步改变,叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口、全球战争形态的演变、我国政策出台引导军贸出口合规发展等因素,我国军贸短期内有望持续增长,并在“十四五”末期由恢复式增长向供需共振驱动增长转变。

　　而富有弹性的军贸市场,也将成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源,我国国防科技工业或将乘机借势形成“内外兼修”,结合“一带一路”战略实现“左右逢源”。

　　另外,2025年以来,中航工业、航天科工、兵器装备、中国电科、中航技、中国船舶工业贸易、中国北方工业等军工集团和军贸公司纷纷将军贸作为其主责主业或核心使命,陆续围绕军贸业务开展交流与合作,高质量推进军贸工作。

　　而伴随我国军贸市场的复苏,多家军工上市公司,包括央国企及民参军上市公司已经布局或准备积极拓展国际市场,2025年以来,

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中航证券 张超,李博伦