国内观察：2025年4月进出口数据 关税豁免期内出口可能仍有韧性

　　事件：5月9日，海关总署发布2025年4月外贸数据。2025年4月，以美元计价，出口同比8.1%，前值同比12.4%；进口同比-0.2%，前值同比-4.3%；贸易差额961.8亿美元，较去年同期增加241.94亿美元。

    　　 核心观点：4月受美国关税政策影响，出口增速较上月有所放缓，但“转出口”、部分国家为了“抢出口”而进行“抢进口”、出口结构多元化的影响，出口规模创同期新高，增速回落的幅度也明显好于市场预期。后续来看，4月进出口数据并未能完全显现美国关税政策的影响，90天豁免期内以上支撑可能会延续，但三季度后不确定性仍然较强，一方面关注中美贸易谈判的进展，另一方面关注美国与其他国家的贸易谈判结果。内需方面，关注一揽子金融政策落地以及大力提振内需政策落地情况。

    　　 出口增速回落，但仍明显超预期。4月出口同比增速虽较3月有所放缓，但仍明显超出市场预期，且出口规模3156.92亿美元，创同期历史新高。总体来看，美对华加征超高关税冲击背景下，出口仍表现出色，主要原因可能有以下两点：一是美国虽然对华加征关税达145%，但对于其他国家在90天对等关税豁免期，中国对东盟出口持续增加，或有“抢转口”原因在；二是新兴市场的拓展，包括“一带一路”共建国家、南美市场，或抵消了部分美国市场下滑的影响，不过也需要注意正是因为有豁免期的存在，其他地区也可能进行抢进口、抢生产、抢出口。短期来看，仍需关注后续中美贸易谈判的进展。

    　　 外需整体处于荣枯线以下。4月，欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回升0.4个、0.3百分点至49.0%、48.7%；美国ISM制造业PMI回落0.3个百分点至48.7%，延续回落趋势。

    　　美欧日制造业PMI皆略低于荣枯线。摩根大通全球制造业PMI为49.8%,较3月回落了0.5%，跌落至收缩区间。

    　　 对东盟出口增速回升明显，对美国出口增速大幅回落。4月，我国对东盟、日本出口有不同程度的回升，当月同比分别较3月回升9.25、1.04个百分点至20.8%、7.77%。对美国、欧盟出口有不同程度的回落，当月同比分别较前值回落30.12、2.03个百分点至-21.03%、8.27%。环比来看，对东盟、日本、欧盟强于季节性，环比分别为2.32%、-4.37%、8.5%，高于近4年同期均值-2.13%、-5.58%、3.56%；而美国弱于季节性，环比增长大幅下跌至-17.57%，弱于近4年同期均值4.6%。从拉动的角度，欧日4月拉动1.57pct，东盟拉动3.62pct，美国拖累3.07pct，合计整体较3月下降3.07pct；其他地区拉动5.97pct，前值7.2pct，出口结构仍显多元化。整体来看，在美国关税强烈冲击下，“抢出口”效应变为“转出口”。

    　　 机电产品、农产品、高新技术产品出口增速均回落。机电产品、农产品、高新技术产品当月同比均有不同程度的下降，较上月分别回落3.3个、7.4个、0.8个百分点至10.1%、3.0%、6.5%。主要产品中，船舶、集成电路、钢材均有明显回升，产业链优势仍然较为明显；3月表现较好的纺织纱线及其制成品、汽车零部件均有不同程度的回落。

    　　 进口增速持续回升，“关税战”影响下仍相对偏弱。4月进口金额2195.12亿美元，规模处于2021年以来同期次低。环比来看，4月进口环比3.9%，高于去年同期的0.41%，高于4年同期均值-4.48%，强于季节性。主要大宗商品中，成品油进口降幅持续扩大，主要受价格下跌影响，粮食、大豆、铁矿砂进口增速降幅虽有收窄但仍在两位数以上。芯片进口增速大幅回落但仍处相对高位，存在抢进口的可能。总体来看，进口增速降幅虽收窄，但绝对　　规模仍处于低位，内需需政策呵护。后续关注一揽子金融政策落地以及大力提振内需政策落地情况。

    　　 风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易谈判不及预期。