宏观专题报告：国内物价继续偏弱运行

　　（1）国家统计局5 月10 日公布的数据显示，4 月CPI 同比-0.10%、前值-0.10%、预期-0.15%；4 月CPI 环比0.1%，前值-0.4%。4 月PPI 同比-2.7%、前值-2.5%、预期-2.8%；4 月PPI 环比-0.4%，前值-0.4%。

    　　（2）CPI 同比持平上月，短期或继续承压。4 月CPI 同比下降0.1%，持平上月。从三大分项对于CPI 同比的拉动来看，食品项的拖累幅度较上月收窄0.3 个百分点，而消费品则由3 月的贡献上涨0.1%转为拖累0.2%。此外，服务项的贡献保持稳定，拉动CPI 同比上涨0.1%，基本持平上月。展望未来，物价短期或继续承压。5 月各地气温升高、天气晴好，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类供给充足，相关价格大概率走弱，而出行、旅游等服务消费迎来上升期。此外，国际油价震荡下行传导至国内导致油价下跌或依然是CPI 一项重要拖累因素。往后看，预计5 月CPI同比有望升至0%以上，但回升幅度有限。在当前物价运行趋势下，距离全年2%的目标仍然较为遥远，接下来包括财政加力促消费在内的新的增量政策预计很快出台，这将对物价走势带来一定支撑。

    　　（3）PPI 大概率继续承压。4 月PPI 同比降幅较上月扩大0.2 个百分点至-2.7%，其中新涨价因素的拖累上升，一方面是受美国政府在全球范围内滥征关税冲击，叠加国内房地产市场持续调整影响，工业品内部需求偏弱；另一方面，国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，特别是石油燃料类，4 月石油天然气开采、石油煤炭加工的同比跌幅在各行业中居前。展望未来，PPI 增速短期内大概率继续承压，一方面，当前中美互相维持较高关税，中国出口增速阶段性回落概率较大，全球贸易紧张局势或导致大宗商品价格持续承压，整体掣肘国内工业品价格回暖趋势。另一方面，4 月制造业、建筑业新订单及业务活动预期指数均出现较大幅度下滑，同时出厂价格指数的回落也在一定程度上预示PPI增速会有进一步下探的可能。

    　　对资产价格来说，受内需不足和外部冲击共同影响，国内物价持续低迷，与经济周期密切相关的行业表现可能仍会受到一定程度拖累，而对周期相对不敏感的行业相对占优。接下来，重点关注以旧换新、服务消费等政策受益行业。对债市而言，降准降息落地之后，债市进入新的博弈阶段，重点关注资金面、基本面和关税谈判的边际变化。