2025年4月社融数据点评：政府债支撑社融 信贷呈现“小月”走势

　　社融增速稳中有升，信贷呈现“小月”走势。从社融存量看，2025年 1-4月，社融存量同比增长8.7%，增速较1-3月份升高0.3个百分点。从社融增量看，4 月社会融资规模增量为11585 亿元，较3月的58894 亿元显著走低，符合“小月”走势，但低于市场预期，4月社会融资规模增量较上年同期大幅多增12243亿元，主要因去年同期暂停手工补息、政府债发行放缓导致低基数。4 月对实体经济发放的人民币贷款增加844 亿元，为去年8月以来的最低水平，同比少增2505 亿元。4 月社融结构上，政府债仍为社融扩张的主要力量，而人民币信贷受到季节性因素、美国关税政策等因素影响偏弱运行，当月新增值低于Wind 一致预期。5 月7 日，一揽子货币政策出炉，中国人民银行行长潘功胜宣布，中国人民银行将加大宏观调控强度，推出3类10项政策，包括降准50bp、降息10bp 以及结构性货币政策工具利率降低25bp 等，后续在适度宽松货币政策助力、中美关税摩擦缓和下，社融有望保持稳定增长，信贷数据也有望边际好转。

    　　政府债融资仍为社融主要增长项，企业债券融资平稳增长。从社融结构看，2025年4月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约7.29%，占比较3月大幅回落57.6 个百分点。新增直接融资12494 亿元，同比多增11538 亿元，占比为107.85%，较3月回升83.4 个百分点，较去年同期升高 253.1 个百分点。政府债仍为支撑社融增长的主要力量，2025 年4月政府债新增9762 亿元，同比多增10699 亿元，占同期社会融资规模增量的比重约为 84.3%，明显高于2020-2024 年同期均值50.5%。年初以来财政靠前发力，政府债券加快发行，持续为社融扩张提供有力支撑；企业债券融资2340 亿元，同比多增633亿元，呈平稳增长态势，或与企业科技创新债券发行加快有关，4 月科技创新公司债券净融资额达到823 亿元，高于去年同期227 亿元，城投债融资仍偏低，Wind 统计口径下2 月城投债连续两个月净偿还，4 月净偿还900.4 亿元；非金融企业境内股票融资同比多增205 亿元至391 亿元，4月股市经历了先跌后升；另外，在去年同期低基数的情况下，表外融资同比增加 1386 亿元至-2873亿元，其中未贴现票据减少2793 亿元，同比少减1697 亿元，与之相比，表内票据增加8341 亿元，表内外票据“跷跷板”较明显。

    　　企业信贷表现偏弱，居民中长期信贷同比多增。2025 年4 月，企（事）业单位贷款增加6100 亿元，同比少增2500 亿元。其中，票据融资增加8341 亿元，同比少增40 亿元 ，是企业贷款增长的主要来源，银行通过票据冲量明显；短期贷款减少4800 亿元，同比多减700 亿元；中长期贷款增加2500 亿元，同比少增1600 亿元，企业中长期信贷需求偏弱，这除了受到全球经贸摩擦的影响外，也反应出地方政府隐债置换的影响，4 月份企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，处于历史低位。随着中美相互降低关税，国内货币扩张力度增强，后续企业预期有望逐步转好。4月，居民贷款减少5216 亿元，同比多减50 亿元。居民短期贷款减少4019 亿元，同比多减501 亿元，这或因多家银行信用消费贷利率4月阶段性上调，且外部不确定性增强从而对居民端消费造成短期波动影响，随着后续“以旧换新”等促消费政策持续落地，居民消费信贷有望　　逐步回升；居民中长期贷款减少1231 亿元，同比少减435 亿元。4 月在季节性因素影响下，新房成交增长动能边际有所转弱，4 月前半月重点城市新房成交环比降14%，但是重点城市二手房成交同比增长，中指研究院的数据显示，4 月，一线城市中，深圳二手住宅成交5733 套，同比增长37%；上海二手房成交超2.3万套，同比增长30%；北京二手住宅成交超1.5万套，同比增长17%，二手房成交保持增长对居民中长贷起到一定支撑作用。中央政治局会议继续释放稳楼市信号，提出优化存量商品房收购政策，明确“持续巩固”稳定态势，后续地产投资也有望延续企稳态势，预计在政策加持下，居民购房信贷需求有望逐步回暖。

    　　人民币存款同比少减较多，M2增速走高。2025 年4月单月，人民币存款减少4400 亿元，同比少减3.48 万亿元，一方面因去年同期基数较低，另一方面在外部环境波动背景下，居民和企业存款意愿有所增强。其中居民户存款减少1.39 万亿元，较去年同期少减4600 亿元；非金融企业存款减少1.33 万亿元，较去年同期少减5428 亿元；财政存款增加3710 亿元，较去年同期增加2729亿元，与去年同期基数偏低有关；非银行业金融机构存款增加1.57 万亿元，较去年同期增加1.90 万亿元，或与中央汇金发挥类“平准基金”作用，稳定资本市场有关。4月末，M2同比增长8%，较上月抬升1个百分点，或与去年低基数有关；M1同比增长1.5%，较上月小幅下降0.1 个百分点，但仍为近一年来较高水平。M2 增速走高或与去年同期基数走低、国家队托底资本市场有关。4月末，M1与M2剪刀差为6.5个百分点，较上月末扩大1.1 个百分点，剪刀差再次走扩或反应出实体经济部门仍谨慎的态度。后续随着5月7日一揽子货币政策落地，以及去年同期基数持续走低，M2 有望延续温和上行态势。

    　　风险提示：国内政策落地节奏不及预期，美国关税政策变化超预期。