4月金融数据点评：政府债融资占比持续回升

　　数据： 4 月新增社会融资规模为1.16 万亿元，同比多增1.22 万亿元。4 月社会融资规模存量同比8.7%，前值8.4%。4 月新增人民币贷款2800 亿元，同比减少4500 亿元。M1 同比1.5%，前值1.6%；M2 同比8.0%，前值7.0%。

    　　要点： 4 月份M1 增速回调，M2 增速明显加快，居民企业资金活跃度减弱，居民高储蓄特征未变，消费需求暂未出现明显改善，企业部门投资扩张意愿不强。社融结构中政府债占比明显扩大，支撑社融规模增加。

    　　存款端看，M1 同比增速放缓，M2 同比增速上升，M2-M1 剪刀差扩大。4 月份M1 从上月的1.6%下降至1.5%，流动性增速略微放缓，经济活动偏谨慎，我们理解，商品房成交量减少，4 月30 大中城市商品房成交面积同比大幅下滑至-12.1%， 企业经营活跃度下降。M2 同比由上月的7%升至8%，在去年同期整治违规手工补息导致的低基数背景下，财政政策发力，今年4 月M2 增速大幅提高。M2-M1 剪刀差扩大至6.5%，市场生产消费投资意愿下降，定期存款增加，企业生产活动放缓，新订单和需求增长动力不足。

    　　融资端看，政府债券融资依然偏强，居民企业贷款需求均有回落。4 月社会融资规模同比增长18.6%，同比多增12249 至11591 亿元，其中政府债占比较上月的25.2%扩大至83.9%。对于政府债，4 月社融口径政府债净融资9729 亿元，同比多增10666 亿元。今年1-4 月份政府发债规模已达48467亿元，占全年计划发行量的41%，虽4 月份发债规模较上月缩小，供给节奏放缓，但今年当前进度仍明显快于近五年均值的20%。

    　　总体看，财政发力力度相对减弱，4 月社融数据主要依靠政府融资拉动，企业和居民信贷需求降低，除季节性影响外，关税影响开始显现，同时价格水平偏低导致实际利率较高、外部不确定性等因素导致经济预期偏弱，抑制信贷需求。5 月降准降息落地，可能将带动需求回升，而让经济出现明显好转需要进一步下调政策利率，降低居民企业融资成本。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。