2025年4月社融数据点评：金融对实体经济支持的力度仍然较大

研究结论

    事件：2025 年5 月14 日央行公布最新金融数据，2025 年4 月社会融资规模增量为11591 亿元，比上年同期多增12249 亿元；社会融资规模存量为424 万亿元，同比增长8.7%（前值8.4%，后同）。

    新增政府债券规模同比多增幅度维持在万亿水平，金融体系对实体经济的支持方式由贷款转变为债券：

    4 月信贷规模同比转为少增。社融口径下，2025 年4 月新增信贷884 亿元，同比少增2465 亿元（多增5314 亿元）。

    金融机构口径看，信贷同比增幅波动主要源于企业信贷。2025 年4 月居民贷款减少5216 亿元，同比多减50 亿元（多增447 亿元），其中短贷是居民信贷的主要拖累，4 月居民短期贷款同比多减501 亿元（少增67 亿元），下行幅度较大。相较之下，中长期贷款同比少减435 亿元（多增531 亿元），维持稳定。值得一提的是，居民中长期的韧性可能未必源于房地产贷款，还有部分源于耐用品消费贷，因为3 月的“小阳春”过后，4 月末30 大中城市商品房成交面积（4 周移动平均）同比为-11.9%（7.7%），明显回落。

    企业信贷融资规模显著下滑，取而代之的是企业债券。2025 年4 月企业新增贷款6100 亿元，同比少增2500 亿元（同比多增5000 亿元）。结构上，短贷同比增幅下降程度明显更大，2025 年4 月企业短贷同比多减700 亿元，而3 月为同比多增4600亿元；4 月企业中长期贷款同比增幅有所收窄，同比少增1600 亿元（少增200 亿元）；票据融资同比少增40 亿元（少减514 亿元）。需要注意的是，虽然信贷规模波动较大，但4 月企业债券同比多增了633 亿元，较3 月多减5142 亿元显著好转。

    据第一财经，原因在于地方政府发行专项债置换隐性债务相关贷款，统计上会下拉信贷增速，但实质上只是将金融体系对实体经济的支持方式由贷款转变为债券，不影响金融支持力度。

    4 月政府债券维持较快发行节奏，支撑社融规模。2025 年4 月政府债券新增规模为9729 亿元，当月同比多增10666 亿元（10240 亿元），基本延续一季度的态势。具体来看，4 月启动超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债发行，加上用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700 亿元，同比多约1.1 万亿元。

    表外三项同比增幅扩大。2025 年4 月表外三项合计上升了184 亿元（上升了355 亿元），同比多增1386 亿元（少增63 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比多增1696 亿元（多增80 亿元）；信托贷款多减219 亿元（少增443 亿元）；委托贷款多减91 亿元（少减300 亿元）。

    M2 同比增速显著上升。2025 年4 月 M1、M2 同比增速分别为1.5%、8%（1.6%、7%），M1M2 剪刀差扩大至-6.5%（-5.4%）。需注意，4 月M2 同比大幅抬升可能部分和基数有关，去年同期一系列严监管措施的影响较为显著，同时低基数效应也可能延续至5 月。

    2025 年4 月社融规模虽然并未如前几个月续创历史同期新高，但整体依然维持较快增速。从结构上看，政府债券同比多增幅度维持在万亿规模，且同期财政存款仅同比多增2729 亿元；金融体系对实体经济的支持方式由信贷转变为债券。展望后续，5月人民银行、金融监管总局、证监会联合推出一揽子金融政策措施，有助于拉动实体融资需求，社融规模有望维持较快增长。

    风险提示

    贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；

    海外货币政策超预期紧缩的风险。