连锁餐饮行业框架（一）：规模与格局，逆周期下的连锁化浪潮

　　投资要点

　　数万亿大市场容纳多重需求：2024年中国餐饮市场规模达5.6万亿元人民币，近5年行业CAGR为3.6%，限额以上餐饮收入5年CAGR为10.1%高于行业。2023年餐饮细分市场正餐、快餐及其他休闲餐饮类型（含咖啡茶饮、烘焙、小酒馆等）分别占比68.1%、23.5%和8.4%。行业同时容纳高频刚性需求和可选需求，在不同经济周期中均呈现结构性机会，上市公司餐饮品牌主要集中在大众到中端价位段。

　　连锁化率持续提升，线上化率疫后增长放缓：2015-2024年，中国连锁餐饮规模从4797亿元增至11063亿元，年复合增长率达9.7%，推动连锁化率从12%逐年递增至20%；对近10年餐饮规模增长的贡献率为38%。餐饮线上化则经历了一个更为激进的过程，自2015年起步至2024年规模达15813亿元，年复合增长率高达25.0%，带动线上化率从4%跃升至28%，线上销售对近10年餐饮规模增长的贡献率达81%。

　　连锁餐饮行业扩张动力：可归集为需求端的人口结构及消费习惯、居民收入提升，供给端的餐饮产品创新、服务水平提升、规模化扩张、品牌化发展等六大增长要素。在需求明确走好之前，行业增长仍以供给驱动为主，经营主体通过产品创新、服务水平提升、品牌化发展走出价格内卷的同时坚持规模化扩张，才能跑出连锁餐饮行业的超额收益。根据中国行政区划及购物中心项目数据估算，中国大众餐饮第一梯队品牌的门店数天花板应在高于4万个，成为中国大众饮食中的“基础设施”型企业；主攻购物中心配套及轻社交场景的正餐品牌的店数天花板应在几千家水平。

　　连锁餐饮行业CR10逐年提升，快餐+茶饮标准化程度高、瓜分规模前十，均已在不同交易所上市。连锁餐饮行业CR10从2015年的23.7%逐步上升至2024年的30.3%，行业的集中度逐年提升，但考虑连锁化率仍仅20%，餐饮行业格局仍为高度分散。全国统一大市场政策导向，助力行业龙头进一步规模化扩张。

　　细分行业纵览：快餐标准化程度高、行业天花板高，中式快餐上市进行时。正餐中火锅领军品牌海底捞屹立不倒，进军海外市场；其他中式正餐各站山头，线上平台助力正餐快餐化。茶饮咖啡加盟模式驱动跑马圈地；下沉市场蜜雪冰城主导，中端市场瑞幸暂领先。

　　餐饮出海：国内市场竞争加剧，出海成为头部企业第二增长曲线。海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌初始产业化，本土消费者进一步助力品牌扩张。正餐及快餐品牌倾向于以直营模式进行海外扩张，茶饮则以加盟为主。海外业务挑战主要有产品本地化、供应链及物流体系搭建、政策法规和劳工制度差异等。

　　投资建议：推荐关注凭借供应链优势及强品牌稳步加密国内门店网络、推进海外扩张的茶饮龙头蜜雪集团的长期价值。建议关注品牌势能提升、仍在扩店趋势中的百胜中国、达势股份、特海国际、小菜园、绿茶集团、同庆楼、古茗、茶百道、奈雪的茶、沪上阿姨、霸王茶姬、瑞幸咖啡等餐饮品牌在消费回暖情况下带来的盈利预期提升机会。

　　风险提示：成本控制不当、供应链管控不当、食品安全问题、市场竞争激烈、消费者需求变化、宏观经济走弱等风险

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧