煤炭行业周报：焦煤期货大涨和动力煤去库，否极泰来重视煤炭配置行业周报

　　本周要闻回顾：焦煤期货大涨和动力煤去库，否极泰来重视煤炭配置

　　（1）动力煤方面：从价格端来看，本周港口价格微跌，截至6月6日，秦港Q5500动力煤平仓价为609元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.33%。从供给端来看，国内生产方面，截至6月1日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.3%，环比下跌0.3个百分点，其中山西省煤矿开工率70.2%，环比上涨0.1个百分点，内蒙古煤矿开工率88.2%，环比下跌0.6个百分点，陕西省煤矿开工率90.1%，环比下跌0.6个百分点，6月安全生产月叠加黄河流域生态治理影响，叠加当前部分矿井接近亏损，后续煤矿开工率或有小幅收缩；进口方面，截至6月6日，进口印尼3800大卡华南到岸价为398元/吨，较同品种内贸煤价格优势为6元/吨，进口澳洲5500大卡华南到岸价为639元/吨，较同品种内贸煤价格优势为12元/吨，近期国内煤价暂稳叠加海外煤价小幅调整，进口煤价格重回优势。从库存端来看，随着气温逐渐升高，迎峰度夏预期增强，叠加煤价阶段性趋稳以及政策端要求提高长协兑现率，港口调出量恢复至偏高水平，整体好于调入量，港口延续去库模式，截至6月6日，环渤海港库存2931.9万吨，环比下跌125.3万吨，跌幅4.1%，但当前北港库存仍处于同期相对高位水平，需密切关注后续迎峰度夏日耗水平及补库需求。从需求端来看，电煤方面，截至6月5日，沿海八省电厂日耗合计171.8万吨，环比上涨0.7万吨，涨幅0.41%，沿海八省电厂库存合计3389.4万吨，环比上涨49.8万吨，涨幅1.49%，沿海八省电厂库存可用天数19.7天，环比上涨0.2天，涨幅1.03%，近期长江中下游地区有强降雨过程，三峡水库出库流量大涨，水电替代作用增强；非电煤方面，截至6月5日，国内甲醇开工率83.3%，环比上涨0.4pct，尿素开工率89.43%，环比下跌0.4pct，水泥开工率43.37%，环比下跌3.3pct。（2）炼焦煤方面：从价格端来看，截至6月6日，京唐港主焦煤报价1270元/吨，环比持平；而受蒙古总理未通过议会信任投票、新矿山法即将实施及6月安全生产月或带来供给扰动以及国内和蒙古焦煤临近成本线等因素影响，本周周中焦煤期货合约大涨。从供给端来看，未来蒙古新总理上台后对于焦煤出口政策或仍存潜在变动；据我的钢铁煤焦资讯梳理，目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500-1300元/吨之间，国内焦煤售价700-1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润，对于蒙古焦煤而言，蒙古煤原煤开采成本在30-55美金之间，加上运费及税费，到国内成本约500-700元/吨，考虑到蒙古原煤到精煤有近200元/吨的价差（洗选成本等），蒙古精煤到国内成本预计在700-900元/吨左右，当前蒙5#精煤价格为920元/吨，接近于成本线，国内外供给或有缩量支撑焦煤价格。从需求端来看，随着下游钢材行业的市场风险和经营压力增大，钢企对产地焦炭价格提出第三轮降价诉求，本周铁水日均产量虽继续小幅下降但仍位于240元/吨以上水平，下游钢厂盈利率仍位于高位水平，故在当前钢厂盈利尚可的情况下焦煤需求仍有韧性。

　　投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

　　煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

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开源证券 张绪成