农业周观点：多措引导猪企，利好产业高质量发展

　　报告摘要

　　本期行情（05.31-06.06）

　　申万农林牧渔行业（0.91%），申万行业排名（20/31）；上证指数（1.13%），沪深300（0.88%），中小100（1.62%）

　　简要回顾观点

　　行业周观点：《猪价跌至近年低点，稳产稳价预期拾升》、《宠物618开门红，关注宠食板块催化》、《Q1猪企兑现较好业绩，4月三方生猪产能调增》。

　　本周核心观点

　　核心观点】近日，有关部门欲多措引导生猪养殖端理性出栏、利于生猪产业长期高质量发展，关注优化行业举措对板块预期的推动【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

　　多措引导猪企理性出栏。据中国商报，近期有关部门欲引导生猪养殖端理性出栏，提出包括暂停能繁母猪护产、出栏体重控制在120公斤左右、不鼓励卖二次育肥生猪等措施。据财联社，多家企业禁止售卖二次育肥已经在执行当中，其中，牧原股份相关人士表示，“当前公司结合内外部情况，决定不对二次育肥客户出售商品猪。相关部门具体政策信息还请以官方文件为准。”我们认为，引导生猪养殖单位保有合理产能、正常节奏出栏，意在推动行业理性经营，以及稳定远期生猪价格和产能。此外，对二次育肥的约束也将有利于行业减少投机行为、减轻短期价格波动。整体上新的行业举措将维护行业正常生产经营，也有利于推动产业长期高质量发展。

　　交易上，生猪板块具备长期配置价值，关注优化行业经营发展举措给板块预期带来的推动。一是股价先于周期，生猪板块估值水平处于历史低位。截至6月6日，万得猪产业指数为926.06点，整体PB估值2.55倍，处于近10年2.13%分位点，估值具备较好性价比。二是生猪行业优势企业红利属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。例如，牧原股份在24年修订了股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供配利润20%调整至40%）三是生猪周期轮转不止，供给端产能去化或逐步打开，需求端国内持续加强内部经济稳定性和韧性，猪肉消费有望得到支撑，猪价预期和生猪板块走势有望演绎。

　　【养殖产业】

　　4月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%。5家猪企月出栏环比上涨，其中，东瑞股份、唐人神4月出栏环比涨幅42.3%、7.5%。价上，4月全国生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均价为14.82元/公斤，环比涨0.60%。出栏均重上，4月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均重为108.6公斤，环比降0.23%。其中，东瑞股份、大北农4月生猪出栏均重环比降幅14.8%、6.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至05月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为84.33元/头，58.46元/头。

　　建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】【华统股份】等。

　　养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版GMP验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪癌疫苗有望落地护容。非洲猪痘亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。

　　建议关注：关注国内动保头部优势企业【中牧股份】、【生物股份】、非疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。

　　饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”的趋势将增添新看点。建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鱼养殖优势企业【天马科技】等。

　　【种植产业】

　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2024/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整

　　【小麦】2025/26年度全球小麦展望为供应增加、消费和贸易量上升，库存略有增加。供应量预计增加490万吨，达到1.0737亿吨，产量预计达到创纪录的8.085亿吨，超过期初库存的减少量。欧盟、印度、英国、中国、阿根廷、俄罗斯和加拿大的产量增加预计将超过哈萨克斯坦、澳大利亚、巴基斯坦和美国的产量减少量。多个国家的期初库存下降，尤其是中国、土耳其和欧盟。预计2025/26年度世界消费量增加440万吨，达到创纪录的8.08亿吨，因为食品、种子和工业（FSI）用途预计继续增长，而饲料和剩余用途因粗粮供应充足增长相对较少。印度和欧盟分别在FSI用途和饲料及剩余用途方面增幅最大。

　　【水稻】2025/26年度全球大米展望为供应增加、贸易量减少、消费上升且期末库存与上一年基本持平。产量预计达到创纪录的5.387亿吨，印度、孟加拉国和中国增幅最大。印度2025年的产量预计连续第十年创纪录，但增幅因收获面积下降而放缓。印度尼西亚和巴西的产量预测下调部分抵消了这一增长。全球消费量预计达到创纪录的5.388亿吨，主要得益于印度、孟加拉国、菲律宾和尼日利亚的消费量增长。中国的消费量预计几乎保持不变，因为更具竞争力的粗粮价格抑制了大米饲料用途在许多产量和消费量增长的国家中，全球贸易量预计小幅下降至6，080万吨，但仍为历史第二高水平。印度继续保持领先出口国地位，出口量为2.400万吨、，占全球贸易量的近40%。预计印度持续大量且价格具有竞争力的出口将限制2025/26年度亚洲其他主要大米出口国的出口增长。

　　【玉米】世界玉米消费量预计增长2%至创纪录的12.74亿吨连续第二年超过产量。世界玉米进口量预计增长1%，主要受中国、越南、欧盟、委内瑞拉和伊朗等国进口增加推动。津巴布韦、赞比亚和土耳其的进口减少部分抵消了这一增长。2025/26年度全球玉米期末库存下降950万吨至2.778亿吨，若实现将为2013/14年度以来最低。2025/26年，阿根延、巴西、俄罗斯、乌克兰和美国等主要出口国的库存预计上升、主要反映美国库存增加，部分被巴西库存下降抵消。

　　【大豆】全球2025/26年度大豆出口量预计比2024/25年度增长4%至1.884亿吨。南美主要大豆生产国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）出口量预计增加850万吨，超过美国出口减少量。由于邻国供应增加，阿根延、中国、埃及、巴基斯坦、孟加拉国、越南、墨西哥和阿尔及利亚的大豆进口量增加。中国大豆进口量在修正后的2024/25年度进口预测基础上增加400万吨，达1.12亿吨。全球期末库存增加120万吨至1.243亿吨，，主要因巴西和阿根延库存增加，部分被美国库存减少抵消种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重望。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形决和品种企业将充分获益。

　　交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【降平高科】【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。

　　【宠物产业】

　　看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。

　　建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

　　风险提示：消费复苏不及预期，政策变化和技术送代等。

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中航证券 彭海兰,陈翼