1、6 月脉冲：三大宏观变量共振向上

    我们在5.25《6 月脉冲》中判断，6 月市场上行风险＞下行风险，有望迎来脉冲式行情，积极把握6 月“看涨期权”。具体来看，6 月脉冲源自三大宏观变量的共振向上：①国内政策上行空间打开；②中美关系上行概率＞下行概率；③美债危机短期下行风险有限。

    2、国内政策：战略窗口期，上行空间打开

    （1）可行性：化债的本质是债务货币化，会加剧汇率贬值压力。当前人民币阶段性贬值压力放缓，甚至出现升值端倪，国内大规模化债的政策空间打开！

    （2）必要性：1998-2000 年经济复苏经历“出清→修复→扩表”3 个阶段，当前地产链基本已经“出清”，下一阶段政策将聚焦化债“修复”资产负债表。

    （3）有效性：有效需求（投资和消费）不足导致当前经济增长低于潜在增长率。

    化债能够“修复”政府/企业/居民部门的资产负债表，相较于所谓的“强刺激”政策，能够根本性提振全社会的有效需求。

    3、中美关系：缓和小周期，上行概率＞下行概率近期中美关系下行风险可控，上行空间打开，有望带来风险资产6 月脉冲——①下行风险可控：中美关系基本不会回到4 月2 日，当时美国面对中国对等反制并无后手，因此加剧对抗是小概率事件。即便中美关系维持现状，也不会构成下行风险。②上行空间打开：6.5 中美元首通话，双方元首同意尽快举行新一轮会谈，中美“关税战”阶段性修复概率较高，构成“看涨期权”。

    4、美债危机：6 月喘息期，下行风险有限

    我们在5.18《美债危机，迫在眉睫！》中指出，美债危机的本质是美国财政困局，当前缓解财政困局有3 条路径：①债务违约（小概率），否则美国国家信用受损；②财政约束（小概率），否则美国陷入危机；③超发美债（大概率）是唯一选择，当前TGA 账户仍有余量，最早在7 月之后开始出现“突破债务上限→超发美债→美债利率抬升→风险资产承压”的下行风险，6 月仍有喘息机会。

    5、6 月适当增加“科特估”在安全资产中的配置比例中长期来看，逆全球化趋势仍将延续，外部环境不确定性加剧，但短期来看，6月三大宏观变量共振向上，市场上行确定性增强。中长期继续拥抱反脆弱的“中特估”+“科特估”安全资产，6 月可以阶段性增加“科特估”的配置比例——①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI 算力）。

    风险提示：政策落地不及预期，国际局势变化风险，美债利率超预期上行等。