2025年4月以来全球贸易关税冲突引发全球资本市场大幅波动，截至5月底日韩、德国、美国市场甚至相较于关税战之前上涨了5-10%，但中国资产价格仍微跌。行业机会方面，A+H两地市场的风险偏好降低，红利资产相对占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底。

    　　资金分析：公募新规强调业绩基准的重要性，金融、红利和计算机等是主要低配行业。

    　　2025年5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》：一是突出强化与投资者的利益绑定，把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等指标纳入基金公司和基金经理考核；二是突出增强基金投资行为稳定性，清晰业绩比较基准，避免风格漂移，三年以上考核权重不低于80%。

    　　根据2024年年报统计，4403只主动权益基金样本中，接近70%的主动权益产品业绩基准为沪深300、中证800和中证500三大主流宽基指数。对标2024年各自业绩基准：金融、红利和计算机等是主要低配行业，若保持现有仓位，仅在行业板块之间腾挪，则银行和非银分别相比业绩基准低配1900亿元左右，其次是公用事业（464亿元）、食品饮料（402亿元）、计算机（256亿元）、建筑装饰（190亿元）等。

    　　而电子超配近1400亿元，其次是汽车（553亿元）、机械（511亿元）、传媒（483亿元）等。

    　　市场交易特征：重视连跌4年的资产，医药和部分消费品已企稳回升，房地产和白酒仍未表现。

    　　股价连跌4年的资产进入第5年表现相当可观，如：2023年年末的恒生指数、A股银行和商零；2024年末的A股美护、医药、农业和社服；以上这些行业第5年表现可观当前连跌4年及以上的行业还未开始表现的是房地产和白酒，2025年以来（截至6月3日）这两个行业分别下跌了8%和1.7%，行业涨跌幅排名第30名和22名。

    　　日历效应：6月电子、7月军工绝对收益概率较高，6月家电、汽车、电子，7月化工、军工、农业超额收益概率较高。二级行业中消费电子、白酒绝对和相对收益概率均靠前，计算机软件相对收益概率达到80%。

    　　当前仅照明设备、养殖业、白酒、种植业这4个行业5月以来相比4月7日（上证3040点，关税冲击）继续创新低，而其中白酒历年6月相对上涨取得超额正收益率的概率较大。白酒逐渐演化成高分红和回购逻辑：当前股息率4%超过无风险利率。

    　　景气、估值、资金筹码：本轮持续15个季度盈利下行周期创下历史新高，从产能供给周期来判断，25-26年A股盈利拐头向上，基于PBROE投资框架优选低估反转的行业（金融、计算机、国防军工、医药、电力设备）：

    　　当前计算机、传媒PB-ROE位置恰似2019-2020年的通信；计算机、传媒基本面持续多年处于历史低位，且2025年一季度的基本面景气度已展现出一些积极改善信号；历史上非流动性危机熊市的环境下，TMT如果是春季躁动的旗手，调整之后那么仍可期待后续行情：下半年看好人工智能赋能金融改革创新的行情。

    　　当前PB-ROE处于第三象限双低区域的行业还有医药、国防军工、电力设备、银行和地产产业链。

    　　主题行业指数成交额占比：A股创新药、新消费成交热度创2023年来新高，机器人、TMT成交额占比回落至2023年来相对低位。

    　　国际估值对比：当前中国金融龙头行业估值显著低于美国和日本；银行基本面承压，但分红比例和股息率持续提升，对增量资金保持吸引力，2015年以来银行股获19次举牌，其中9次发生在2024年以来。

    　　行业政策：开放、资本市场持续稳定发展、提振消费、反内卷、新质生产力等。

    　　6月18-19日召开的2025年陆家嘴论坛将发布重大金融政策。行业结构性政策上，陆家嘴论坛议程具有前瞻性，各界交流促成政策共识：

    　　2016-2018年的供给侧改革、2023-2025年的科创AI。“人工智能赋能金融改革创新”是2025年陆家嘴论坛中新兴议题。2025年新兴议题与2013年共性：新产业对金融的重塑（互联网+ VS 人工智能+），2013年计算机、传媒是下半年主线，涨幅行业前三。

    　　2025年首要工作任务在于：提振国内消费。通过复盘国际消费变迁，我们发现影响消费最重要和最本质的要素分别为经济发展、人口结构和科技创新：经济弱复苏阶段，消费往往呈现出追求性价比、追求情绪价值特征等。入境和消费便利化等一系列政策措施吸引海外网红“中国行”，在经济和文化层面进一步增强中国吸引力，2025年前4个月海外旅客入境已恢复至2019年高位。

    　　相较于2012-2016年行政式的供给侧收缩：本轮库存和产能去化幅度和时间仍不足，内卷式竞争问题仍有待进一步解决；光伏、电商、汽车、钢铁为当前反内卷的重点行业。当前供给收缩较为充分、供给格局改善的行业包括：1）地产链：房地产开发、房屋建设、装修装饰、装修建材、家居用品、水泥、特钢等；2）电新：电池、风电设备、光伏设备、电网设备、乘用车；3）电子：消费电子、光学光电子；4）医药：化学制药、医疗器械；5）设备类：计算机设备、通用设备；6）农业：养殖业、动物保健、饲料；7）周期类：工业金属。

    　　结论：综合以上政策、市场交易特征、估值、基本面、筹码等因素：全球贸易新秩序下，中长期建议关注人工智能相关产业回调之后的第4-6波上涨行情；政策鼓励下的服务型消费板块（医药、社会服务、美容护理等），同时核心资产的白酒逐渐演化成高分红和回购逻辑、龙头集中度日益提升的房地产以及机构显著低配的金融板块，中长期获得绝对收益的概率较高。

    　　风险提示：

    　　全球贸易新秩序下，短期海外政策环境仍存在不确定性，地缘事件可能放大相关资产价格波动，本文立足点为2025年内的中期趋势性判断；内需和服务性消费政策效果显现需要一定时间，且政策发力重点方向、时间节奏等都可能进一步调整，上市公司相关业务领域受益程度难以定量测算，本文仅作条件假设下的定性分析；

    　　基金持仓、业绩基准、财务数据、中观高频指标等测算具有一定滞后性，过去的历史趋势不一定能够线性外推。