复盘与思考:

    6 月9 日，市场交易中美二轮谈判顺利预期，风险偏好拉升，各大股指普涨，债市本应逆风，但季末月资金的超预期宽松，推动利率平稳。

    复盘各类资产表现，股市，大盘一如既往地稳定，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.43%、0.29%、0.19%；科技板块表现同样不弱，科创50、恒生科技分别上涨0.60%、2.78%，港股明显强于A 股；同时在风险偏好的推升下，小微盘继续成为资金博弈的主场，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.44%、1.66%。债市，10 年国债活跃券上行0.4bp 至1.66%，30 年国债活跃券下行0.2bp 至1.87%；10 年、30 年国债期货主力合约上涨0.09%、0.35%。

    海外方面，美国政府暂且着眼于治理内乱，并未在关税问题上做出进一步行动，英国时间9 日的中美二轮谈判成为市场焦点问题，结果揭晓之前各类资产普遍进入等待状态。黄金进入震荡期，伦敦金价格在3300-3330美金/盎司区间震荡，伦敦银涨幅较5 日收窄；美元指数难涨难跌，10 年、30 年美债收益率先下后上，但日间波幅在3bp 以内，国内时间晚间回到4.51%、4.98%。日本方面，据路透报道，日本政府称考虑回购一些超长期日本国债，并降低2025 年超长债供给比重，30 年日债由2.91%波动下行至2.89%。

    国内商品方面，自6 月4 日焦煤价格反弹以来，做多内需情绪开始躁动，商品市场或押注中美关系大幅缓和以及上半年的相关政策出台，黑色系整体呈现出修复趋势。不过临近二轮谈判时点，商品定价趋向冷静，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板下跌0.03%、0.71%、0.06%，焦煤、沥青上涨0.13%、0.29%；工业金属中，沪铜上涨0.13%，沪铝下跌0.20%；后地产周期的玻璃则继续上涨1.31%。

    资金持续转松，成为债市主线。受节假日错期影响，今日无逆回购到期，但央行依旧维持投放1738 亿元。

    资金面从早盘起便进入较为宽松的状态，非银隔夜利率开于1.52-1.55%，部分银行早盘可借入1.35%的隔夜资金；午后非银隔夜利率逐级下降，尾盘收于1.42-1.45%；非银7 天资金利率稳定在1.52-1.55%区间。全天加权，R001、R007 再降至1.42%、1.54%，基本达到二季度以来的最低值。

    银行负债压力缓解，存单表现较为亮眼，发行利率高点或已过。一级市场中，3 个月国股行存单发行利率基本降至1.62-1.64%区间，1 年期大行、大型国股行存单发行利率降至1.65-1.67%，仅部分中型股份行成本仍在1.70%附近。

    现券方面，早盘5 月通胀、出口两大数据出炉，PPI 同比仍然处于低位，进口、出口数据均弱于预期，高关税阴影犹存。然而，债市并未过多地定价数据的变化，或指向在基本面维度，市场更倾向于耐心观望，等待趋势明朗。未来几日内5 月金融数据将接力出炉，数据存在强于预期的可能，不过或也不会成为定价主线。

    短期债市定价关键依然是中美关税谈判结果，参考白宫国家经济委员会主任哈塞特会前采访，本轮谈判内容或主要围绕“出口管制措施放松”而展开，倘若20%芬太尼关税+10%对等关税维持原状，美方仅撤回5 月期间在航天发动机、芯片、核电、乙烷等领域的出口限制，债市的下行阻力线（如1 年1.40%，10 年1.65%）或将松动。

    权益市场迎来显著反弹。万得全A 上涨0.76%，全天成交额1.31 万亿元，较上周五（6 月6 日）放量1354亿元。上证指数上涨0.43%，收盘价接近3400（3399.77）。权益市场的走强，主要与市场对中美经贸磋商的积极预期相关。6 月6 日，万得全A 已触及5 月以来的箱体上沿，今日继续上涨或意味着市场对该上沿上修。原因来看，6 月5 日晚间中美元首通话落地，关税问题仍待后续谈判推进，市场暂时抱着“且走且看”的心理。而中美经贸磋商则可能与关税&技术出口限制等问题相关，推动市场上修波动预期，沪300ETF IV 指数上升1.75%。

    科技板块延续上涨趋势，科创50 和科创100 分别上涨0.60%和1.14%。我们在《科技或是轮动下一站》中指出，低拥挤度&指数偏低，或是资金博弈科技行情的动力所在。今日科技行情继续沿这一逻辑运行，TMT 拥挤 度（TMT 换手率/万得全A 换手率）处于2016 年以来的22.9%分位数，仍有上升空间；科创50 在5 月29 日以来累计上涨2.78%，较5 月7 日前高仍下跌3.16%，筹码结构仍然有利于其进一步上涨。

    题材方面，AI 板块继续走强，万得AIGC、AI 算力指数分别上涨1.93%和1.30%。原因来看，AI 板块符合技术制裁弱化&博弈科技行情反弹两类预期，同时也是科技产业难以证伪的主线之一，资金参与意愿相对较高。稀土概念大幅上涨，万得稀土指数上涨4.06%，或与稀土出口管制边际放松相关。创新药继续上涨，万得创新药指数上涨3.78%，延续4 月以来的反弹趋势，或与创新药企“授权出海”的出海逻辑相关。

    港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨1.63%和2.78%，医药和科技是主要的上涨方向。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下降至130.54，指向港股相较于A 股的性价比降至低位。南向资金净流入7.17 亿元（港元，下同），幅度并不明显，说明南向资金或非今日港股大涨的主要推动力量。从活跃个股来看，信达生物净流入11.25 亿元，资金博弈创新药行情的倾向明显；美团净流入10.46 亿元，延续5 月中下旬以来大幅净流入的趋势；而腾讯控股和小米集团则分别净流出21.41 亿元和14.52 亿元。

    整体来看，中美贸易关系缓和预期推升市场风险偏好，科技板块延续5 月底以来的反弹行情。值得注意的是，尽管中美贸易关系趋于缓和，但国际线索依然混沌，意味着“乱纪元”仍在延续，我们需要做好形势反复的准备，避免对单一方向过度交易。同时，行情主线仍不明晰，在科技产业叙事进一步强化以前，我们还需以轮动思维来博弈科技行情，在获取到一定收益后“见好就收”，并再次寻找处于低位的品种适当布局。而若科技行情遭遇显著回调，意味着科创50 再度接近2 月科技行情启动前的位置，资金稳市预期&科技产业的实质性进展或将形成坚实支撑，带来博弈科技行情修复的更佳时机。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。