投资要点

    　　5 月出口增速继续保持韧性，略低于预期和季节性水平，边际有所放缓，但存在高基数效应影响，剔除基数效应影响，5 月出口两年复合增速延续边际改善，好于4 月出口增速。我们理解，在美国对全球主要贸易伙伴加征对等关税的背景下，我国对美国出口增速出现大幅放缓，同比增速34.52%，对我国出口增速产生一定拖累，但5 月我国出口增速成色仍好于4 月，实属不易。通过分析发现，一是5 月转口贸易特征并不突出。我国对东盟出口同比拉动作用边际有所放缓，但从绝对值看，我国对东盟出口仍是我国出口增速的重要拉动因素；二是我国与欧盟、一带一路国家合作有所加强，成为我国出口增速保持稳定的另一个重要原因，背后或是美国关税政策推动非美国家合作加强；三是从出口重点商品来看，集成电路出口增速延续高景气度，交通运输工具出口增速平稳，地产后周期产品和劳动密集型产品出口增速边际改善，手机和液晶平板显示模组出口边际放缓。

    　　向后看，我们维持前期判断，短期或不必对出口过于悲观，我国出口增速或保持一定韧性。在强现实、弱预期博弈下，市场主体情绪偏谨慎，或压制市场风险偏好，但基于美国经济可持续发展视角，我们乐观判断，关税豁免期结束前（7 月8 日前），中美经贸谈判或取得实质性进展，市场风险偏好有望较为明显修复，或带来结构性估值修复的投资机会。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。