事件：

    　　2025 年6 月9 日，海关总署公布了1-5 月进出口数据。2025 年前五个月，我国货物贸易进出口总值17.94 万亿元人民币，同比（下同）增长2.5%。其中，出口10.67 万亿元，增长7.2%；进口7.27 万亿元，下降3.8%。5 月份，我国货物贸易进出口总值3.81 万亿元，增长2.7%。其中，出口2.28 万亿元，增长6.3%；进口1.53 万亿元，下降2.1%。

    　　投资要点：

    　　对美进出口贸易受到贸易摩擦影响大幅下降：中国对美5 月进出口396.27 亿美元，1 至5 月累计2397.10 亿美元。与去年1-5 月相比，进出口整体下降9.1%，出口下降9.7%，进口下降7.4%。我们认为中美贸易规模下降，主要受贸易摩擦等因素影响，对我国出口和进口都产生了一定的抑制作用。而东盟、欧盟、中国香港、中国台湾等地区和国家的贸易合作不断深化，出口增长显著，显示出我国在全球贸易中的重要地位和竞争力。日内瓦会议后，根据协议中美关税在5 月中旬达成重要共识，6 月份对美进出口或将回暖，关税冲击的边际影响或将减弱。后期一方面关注中美贸易磋商机制在伦敦的首次会议信息，另一方面关注美国对其他国家的新一轮贸易谈判结果，G7 峰会上或有增量信息。

    　　分企业主体性质看，民营企业整体贡献突出：1 至5 月民营企业进出口增长7%，占57.1%，出口增长8%，进口增长4.9%。民营企业活力强，对我国外贸增长贡献大。外商投资企业：进出口增长2.3%，占29%，出口增长6%，进口下降1.9%。外商投资企业出口稳定，但进口下降。国有企业：进出口下降12.7%，占13.6%，出口增长4.3%，进口下降19.1%。国有企业进口大幅下降，可能与大宗商品价格和需求变化有关。

    　　出口产品结构分化，机电产品表现较好：前5 个月占出口比重60%的机电产品增长9.3%。其中自动数据处理设备及其零部件增长3.9%，集成电路增长18.9%，汽车增长6.6%。机电产品出口增长强劲，推动出口结构优化。劳动密集型产品整体下滑1.5%，占比为15.6%；但纺织品仍增长3.7%。

    　　1-5 月进口商品中，农产品进口下降，高科技产品需求增长：2025 年1-5 月，中国进口重点商品中，农产品、铁矿砂及其精矿、成品油、天然气等商品的进口量和金额有所减少，特别是农产品的进口金额同比下降12.5%。然而，天然及合成橡胶（包括胶乳）的进口量和金额则大幅增长，分别增长23.5%和50.4%。

    　　此外，机电产品中的集成电路进口量和金额也分别增长了8.4%和6.1%，显示对高科技产品的需求依然强劲。总体来看，尽管部分商品进口有所下降，但对特定商品的需求仍然增长，显示出中国进口商品结构的多样化和特定领域的增长潜力。

    　　未来展望：日内瓦会议后，根据协议中美关税在5 月中旬达成重要共识，预期6月中美出口将有所好转，关税对中美贸易的冲击边际减弱，此外在美国与其他国家完成贸易谈判之前，我国仍然能够通过转口贸易部分抵消美关税对华负面影响。但是在美方5 月2 日起取消对华小额包裹免税政策的背景下，我们预计中美之间的全面贸易复苏仍需要等待。长期而言，随着对美依赖度的下降，美关税对我国出口影响将边际减弱，整体可控。外需方面，虽然全球制造业PMI连续3 个月位于收缩区间，海外需求小幅走弱，但转口贸易以及高技术产品出口韧性仍然将支撑我国出口动能释放。内需方面，在出口增长边际回落的背景下，尽管高技术制造业持续向好，未来更加积极的增量财政政策仍然需要。

    　　风险提示：影响外贸的因素复杂多变，投资者和企业需密切关注外部贸易环境、国内经济政策、汇率波动、市场竞争等因素，提前做好风险评估和应对措施，以降低不确定性带来的影响。