银行业2025年中期投资策略：确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐

　　投资要点：

　　复盘：板块ROE处于中上游水平，各子板块全面普涨。银行板块ROE受到宏观环境的影响有所下行，但是与其他30个行业横向比较，银行板块超过10%的ROE仍处于中上游水平。今年前五个月银行板块贯穿始终，源于低利率环境下股息率的优越性、不确定环境中的确定性以及政策托底。除此以外，险资等增量资金持续流入是重要行情支撑要素之一。

　　基本面展望：政策呵护，负债成本已进入改善通道。（1）量：全方位扩大国内需求，信贷投放有望温和修复。政策组合拳从总量宽松、成本压降、结构优化三方面协同发力，为银行信贷扩张提供了明确指引路径。（2）价：政策呵护，存款成本改善效果加速释放。5月存款利率下降幅度罕见大于LPR，银行业负债成本已进入改善通道，后续表现或更为积极。（3）质：房地产风险峰值已过，关注零售不良生成压力。

　　资金面：增量资金三路汇流，估值重塑预期转强。资金持续流入银行板块的核心逻辑是低利率环境下的资产荒困境，银行股成为中长期资金“资产荒”下的优选。（1）入市政策持续松绑，银行高股息与险资长期配置需求深度共振，险资增配银行等高股息板块并将其计入FVOCI的趋势或将持续并增强。（2）被动指数基金快速扩容，我国或正迈进被动投资大时代，而其中高权重的银行板块也将继续承接被动资金的流入，其估值中枢有望随之逐步上移。（3）公募基金改革落地，银行等显著低配板块或将受益，欠配更为明显的招商、兴业、工商和农业银行或更加受益于公募基金的加速回补。

　　维持对行业的“超配”评级。受到宏观环境以及资本市场波动的影响，上市银行今年一季度整体经营业绩边际下滑，但是与其他行业横向比较来看，银行板块ROE仍能维持10%以上，处于中上游水平，盈利与分红韧性优势明显。银行经营面或将继续受到政策托底，全方位扩大国内需求的导向有望推动信贷投放实现温和修复，而净息差也将受益于监管对银行负债端成本的呵护压力减轻。展望后市，资金向银行板块迁移的逻辑仍为确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐，只要低利率环境和“资产荒”的核心矛盾未发生根本性扭转，险资、被动资金以及公募基金等增量资金对高股息、低估值的银行股的配置需求就会持续存在，该逻辑在强化分红、驱动长期资金入市等政策红利与稳健基本面的共振下，正推动银行股实现估值重塑。

　　银行股投资建议关注三条主线：一是关注高股息、低估值的工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）和建设银行（601939）；二是关注具备区域优势、业绩确定性强、地方债风险改善的成都银行（601838）、杭州银行（600926）、江苏银行（600919）；三是关注受益于零售端业务修复、资金低配的招商银行（600036）和兴业银行（601166）。

　　风险提示：贸易战引发全球经济衰退预期增强，银行海外业务收益受损、风险敞口扩大的风险；关税战贸易战扰乱产业链供应链，银行对相关企业信贷投放回笼困难，资产质量恶化的风险；经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

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东莞证券 吴晓彤