事件描述

    　　2025 年6 月13 日，央行公布2025 年5 月金融统计数据：5 月，社融新增2.3 万亿，人民币贷款增加0.6 万亿；5 月末，社融规模存量同比增长8.7%，M2 同比增长7.9%。

    　　事件评论

    　　社融增速仍在上行通道，但下半年存下行压力。5 月社融存量同比增速持平至8.7%，剔除政府债之后也持平至6.0%，社融口径的信贷增速则回落至7.0%。往前看，关税冲击下信贷或有压力，但二、三季度社融、信贷同比基数回落、政府债靠前发行，仍将推动社融增速震荡上行，年内社融增速高点或重回9%以上。政府债是今年支撑社融回升的主力，上半年前置发行、下半年或后劲不足，尤其是四季度，当然考虑到置换债和信贷此涨彼伏的关系，四季度政府债同比少增的同时，信贷或有望迎来同比多增，但信贷整体仍然低迷，下半年社融仍然存在冲高回落的压力。

    　　政策或跟随国内外形势相机抉择，经济、预期的变化是关键因素。对于社融增速的下行压力，央行主管媒体《金融时报》发布《如何更好理解5 月金融数据》一文，文中强调，“金融总量继续保持8%以上的增速，高出名义经济增速4 个百分点左右，金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比较长”，“相对实体经济而言，金融总量的增长是明显较快的”，也就是说，即便社融增速后续回落、但仍在8%以上，尚处于央行认为的合意区间。近期央行官网公布月度流动性投放明细，买断式逆回购从月末披露调整为提前发布，提高政策透明度，也为市场吃下定心丸。未来政策或根据国内外形势而相机抉择，年内仍有降准降息的窗口，触发点或是经济指标、市场预期明显弱化，以及关税冲突升级等。此外，预计Q3 政府债供给量级仍不小，关注央行何时恢复国债购买。

    　　政府债同比多增幅度回落。5 月新增社融2.3 万亿，同比多增0.2 万亿，政府债依然是主要支撑。具体来看：1）5 月社融口径人民币贷款新增0.6 万亿，同比减少0.2 万亿，一方面信贷受置换债压制，另一方面企业信贷需求仍较低迷，尤其在关税冲击之下。2）5 月政府债新增1.5 万亿，同比多增0.2 万亿，同比多增幅度回落主要系去年基数抬升，政府债发行节奏仍然较快，具体来看，5 月普通国债净融资、特别国债、新增专项债（项目建设）、化债资金分别发行4682 亿、4720 亿、3445 亿、1288 亿（其中置换债发行302 亿），同比-1431 亿、+3920 亿、-938 亿、+1036 亿（+302 亿）。3）企业债券同比增加0.1 万亿，主因去年基数较低，非标方面，整体有增有减，对社融贡献不大。

    　　居民中长贷同比仍多增，企业中长贷同比少增。5 月当月新增信贷0.6 万亿，同比-0.3 万亿。分部门来看，5 月居民部门新增信贷540 亿，同比-217 亿，其中居民短贷新增为负，短贷、中长贷同比分别-451 亿、+232 亿，居民中长贷虽然连续3 个月同比多增，但去年基数不高，居民融资需求整体仍偏弱，需求端政策仍需强化。5 月企业部门信贷新增0.5万亿，同比-0.2 万亿，其中企业短贷、中长贷、票据同比分别+0.2 万亿、-0.2 万亿、-0.3万亿，值得注意的是，虽然企业中长贷仍受到化债压制，但置换债发行自5 月起已明显降速、接近尾声（截至5 月末，待发规模已不足4000 亿），月度发行规模从千亿级别到百亿级别，而企业中长贷仍同比少增，指向企业部门融资需求偏弱，后续亦面临关税的挑战。

    　　M2 增速回落、M1 增速回升，财政存款仍待加快释放。5 月M0、M1 同比增速分别回升至12.1%、2.3%，M2 同比增速则回落至7.9%。从存款分项来看，5 月居民、企业、非银存款同比+500 亿、+3824 亿、+300 亿，财政存款也同比+1167 亿，财政存款释放节奏偏慢，或导致M2 增速小幅回落。新M1 增速回升，经测算的旧M1 口径也由负转正，与居民、企业存款多增保持一致，或主要系5 月一揽子金融政策推出、中美关税谈判缓和之后，整体经济活力有所改善，企业、居民对于活期资金的需求随之提升，但需关注持续性。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏不及预期；2、美联储降息不及预期；3、关税政策最终落地情况存在不确定性。