煤炭行业周报：油煤比大幅走扩，煤价拐点渐近重视煤炭配置

　　本周要闻回顾：油煤比大幅走扩，煤价拐点渐近重视煤炭配置

　　（1）动力煤方面：从价格端来看，截至6月13日，秦港Q5500动力煤平仓价为609元/吨，环比持平，CCTD动力煤现货价（Q5500）为618元/吨，环比持平。从供给端来看，国内生产方面，截至6月8日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率80.7%，环比下跌0.6个百分点，其中山西省煤矿开工率69.8%，环比下跌0.3个百分点，内蒙古煤矿开工率87.4%，环比下跌0.9个百分点，陕西省煤矿开工率89.4%，环比下跌0.7个百分点，受6月安全生产月和黄河流域生态治理影响，叠加当前部分矿井接近亏损，后续煤矿开工率或有小幅收缩；进口方面，截至6月13日，进口印尼3800大卡华南到岸价为390元/吨，较同品种内贸煤价格优势为14元/吨，进口澳洲5500大卡华南到岸价为634元/吨，较同品种内贸煤价格优势为15元/吨，据海关总署公布数据，2025年5月中国进口煤炭3604万吨，较去年同期的4381.6万吨减少777.6万吨，下降17.7%，较4月份的3782.5万吨减少178.5万吨，下降4.7%，近期国际动力煤价格下跌导致进口煤再具价格优势，但考虑到当前进口煤优势并不明显，叠加电厂库存充足，因此对进口煤的采购意愿仍难有提升，进口量仍有继续下降的可能。从库存端来看，本周港口库存继续下跌，截至6月13日，环渤海港库存2868.8万吨，环比下降63.1万吨，降幅2.15%，当前北港库存仍处于同期相对高位水平，需密切关注后续迎峰度夏日耗水平及补库需求。从需求端来看，电煤方面，截至6月12日，沿海八省电厂日耗合计171.5万吨，环比下跌0.3万吨，跌幅0.17%，沿海八省电厂库存合计3427.9万吨，环比上涨38.5万吨，涨幅1.14%，沿海八省电厂库存可用天数20天，环比上涨0.3天，涨幅1.52%，近期下游降雨天气较多，水电发力明显，火电厂日耗提升有限、库存仍保持良好，终端采购意愿偏低，后续需关注终端采购需求。非电煤方面，截至6月12日，国内甲醇开工率82.2%，环比下跌1.2pct，国内尿素开工率87.8%，环比下跌1.63pct，国内水泥开工率39.81%，环比下跌3.56pct，受中东局势影响，本周油价大涨，截至6月13日，布油现货价为75.29美元/桶，以煤制烯烃为例，75美元/桶布油生产烯烃成本对应煤头成本为888.5元/吨，而秦港动力煤价格仅609元/吨，油煤比大幅走扩，低成本下煤化工路线开工率有望维持偏强运行。（2）炼焦煤方面：从价格端来看，截至6月13日，京唐港主焦煤报价1230元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅3.15%。从供给端来看，未来蒙古国新政府上台后对于焦煤出口政策或仍存潜在变动；据我的钢铁煤焦资讯梳理，目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500-1300元/吨之间，国内焦煤售价700-1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润，伴随焦煤价格下跌，部分煤矿或因亏损而停产，焦煤价格或加速向底部趋近。从需求端来看，截至6月13日，国内主要钢厂日均铁水产量241.5万吨，周环比下跌0.2万吨，跌幅0.08%，国内主要钢厂盈利率58.43%，周环比-0.42pct，当前铁水产量及钢厂盈利率皆维持在高位水平，焦煤需求仍有支撑，叠加近期中美关税谈判取得阶段性进展，未来需求预期亦有回暖。

　　投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

　　煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

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开源证券 张绪成