Q2新消费业绩靓丽，稳健类资产复苏可期轻工制造

　　本期内容提要:

　　造纸：海外供应扰动延续，浆纸企稳态势明确。芬林芬宝宣布6月9日起Joutseno浆厂实施临时停产，主要为调整纸浆库存水平以适应亚洲低订单量；CMPC阔叶浆小鸟新一轮外盘报价持平于上轮。近期浆厂控产挺价态度明确，我们预计纸浆价格底部显现、近期仍将延续震荡趋势。造纸方面，文化纸/包装纸步入传统淡季，我们预计短期横盘为主；白卡本周均价环比+0.05%，当前纸企生产成本高位、延续挺市态度，但贸易商面临亏损压力、我们预计后续纸贸理性下单为主。此外，联盛漳州二期PM2涂布白卡产线（年产120万吨）已进入精密单机调试阶段，投产后行业供应压力加大。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业（预计Q2利润环比小幅提升）、仙鹤股份（预计Q2利润环比提升），关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。

　　出口：中美谈判持续推进，重视龙头估值修复。本周特朗普发文称中美框架协议“已经敲定”，累计向我国输美产品加征55%关税（25%原有+20%芬太尼+10%对等）。我们认为，本次谈判具体细节&结果尚未正式公布，但贸易纠纷紧张局势已暂缓和。当前节点，出口整体估值恢复前高难度较大，但龙头个股Q2-Q3凭借稳健出货&订单有望持续验证份额提升&结构成长逻辑（关税影响有限）、估值有望率先修复。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居（预计Q2收入延续稳健增长，利润增速匹配）、浙江自然（预计Q2延续高增，全年预期无变化）、永艺股份（预计Q2收入延续稳健增长，利润增速匹配）、共创草坪（预计Q2收入平稳增长，利润增速匹配）、天振股份、众鑫股份（预计Q2收入小幅下滑、利润增长低于收入）、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份（预计Q2收入延续高增、利润增长低于收入）、哈尔斯（预计Q2收入延续高增、利润增长低于收入）、英派斯（预计Q2收入平稳、利润增长低于收入）、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。

　　新型烟草：HNB韩国渗透率提升。近日韩国无烟促进协会发布《本国烟草产品流通市场调查和吸烟行为深度分析研究》，2018-2023年卷烟销量从64亿包降低至62亿包（下降3.2%），同时HNB销量从6541包达到1.22亿包，增幅达1.9倍。女性消费者中，20+岁群体偏好电子烟，30+岁倾向于HNB，60岁以上倾向传统卷烟。我们认为，HNB凭借减害&烟草还原度高，使用人群主要为中青年吸烟群体、对青少年吸引力有限，未来渗透率提升趋势明确。此外，BBC表示英国禁售一次性电子烟近两周后，约克郡21家商店中近一半仍在销售，我们认为25年渠道、终端库存仍将对合规市场销售持续扰动，26年后合规市场有望加速复苏。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。

　　家居：家居Q2国补边际拉动效应减弱、同比有望保持平稳。根据CRIC，5月30个重点城市二手房成交环比-10%、同比+4%，增长放缓，刚需刚改当前仍为新增挂牌主力。京沪深杭二手挂牌量降幅收窄，刚需抛压扩大，中改需求收缩。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。

　　消费：5月个护板块电商表现平稳，宠物&潮玩景气度延续。根据久谦，5月麦富迪/弗列加特分别同比+26%/+141%，中宠（顽皮、Zeal、领先）、佩蒂（爵宴）延续较快增速。5月自由点/七度/护舒宝/高洁丝/苏菲/淘淘氧棉/洁婷/奈丝公主分别同比-1%/-22%/-13%/-23%/-9%/+55%/+16%/+27%，受315舆情对需求的透支影响，卫生巾板块表现平淡；5月冷酸灵/高露洁/佳洁士/云南白药/好来分别同比+32%/+1%/-19%/+23%/-1%，冷酸灵延续较快增长；润本5月电商表现平淡，泡泡玛特5月同比+180%，6月13日Labubu怪味便利店线下快闪开启，IP热度持续破圈。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。

　　黄金珠宝：我们预计老铺黄金二季度销售靓丽，高端黄金赛道兴起。我们预计老铺黄金二季度销售有望保持靓丽增长。高端黄金赛道兴起，豫园股份于2024年创立黄金艺术品牌“东家金造”，携手知名艺术家打造产品，定位高端，我们预计有望迎来加速发展。老凤祥发布首款后台搭载豆包大模型的AI智能眼镜，我们认为公司布局智能眼镜赛道具备品牌、渠道等方面优势，新品的科技属性亦有助于品牌形象在年轻化、个性化方面的焕新。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等。

　　两轮车：涛涛车业二季度动销良好并与美国机器人公司签订投资协议。我们认为涛涛车业品牌知名度不断提升、经销商网络持续建设、产品竞争力亦进一步加强，我们预计公司二季度电动高尔夫球车销售良好且有望支持二季度经营业绩表现。此外，公司的美国子公司RevEdgeInc.已与美国DPSH SYNDICATE.签订投资协议，待后续投资到位，双方有望整合“北美制造+销售渠道”和机器人技术优势等，打造人形机器人领域的“制造+技术”体系。我们预计九号公司二季度在智能电动车旺销带动下有望保持营收较快增长，净利率受益于规模效应有望延续同比提升趋势。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司，出海表现靓丽并积极布局新曲线的涛涛车业。

　　跨境电商：关注亚马逊Prime Day大卖机遇，毛绒玩具出海方兴未艾。亚马逊7月Prime Day活动在即，平台政策发生多项变化，如优惠券费用有所提高、FBA启动运输尺寸与重量的校准机制、商品评论审核或趋严等，我们认为此轮平台政策变化相对利好盈利能力突出、经营合规度高的头部卖家。毛绒玩具出海方兴未艾，分平台看，美客多拉美市场近期动物造型毛绒玩具、带声光安抚功能玩具、迷你挂件类商品热销；Shopee毛绒玩具已占到玩具品类25%份额，户外运动玩具正成为新兴增长点；TEMU平台热销的毛绒玩具产品主要包含高性价比的刚需类产品和高溢价的IP授权类产品。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

　　IP零售：Labubu持续火爆，情绪消费迭起。永乐2025春季拍卖会上，初代藏品级薄荷色LABUBU以108万元高价完成竞拍，另有一款15版棕色LABUBU以82万元成交。此外，6月13日线下发售的TheMonsters怪味便利店系列也引发全国各地抢购热潮，LABUBU热度持续升温。我们预计公司Q2依旧维持强劲增长，全年业绩目标或将再度上调。我们认为当下情绪热潮已从最初的盲盒刺激性消费转向为个性化独特社交标签，IP运营的成功既是文化自信的展现也是商业创新的成果，由LABUBU引起的对于泡泡玛特乃至整个潮玩板块的关注，依旧需要持续的产品及内容更新承接，才能保持长久的产业活力。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。

　　母婴童：孩子王拟收购丝域65%股权，业务扩张打造亲子家庭首选服务商。孩子王6月6日公告拟收购丝域实业65%股权，丝域实业专注于头皮与头发健康护理，拥有完整的产业链布局，涵盖产品研发、生产、直营与加盟门店运营，截至2024年末，丝域实业共拥有2503家门店，其中176家直营门店，2327家加盟门店，会员数量超200万。双方或将在会员、场景布局、渠道、产业、业态等方面进行协助协同，如孩子王拥有超500家大店，或将开放部分区域设立丝域养发门店，打造更丰富多元的服务场景。我们认为本次交易完成后，孩子王将取得丝域实业实控权，丝域并表后或将增厚孩子王EPS，丝域实业2024年约1.83亿元净利润，收购落地后估值切换空间明确。建议关注母婴童赛道龙头规模效应，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲。

　　电商：汇通达5亿元股份回购计划展现未来发展信心。汇通达6月10日公告，宣布计划回购最多10%的H股股份（不超过1803万股），总金额上限为人民币5亿元。我们认为本次回购是公司坚定推动其AI数智化转型战略的展现，并充分表达了对自身价值的认可。我们认为公司在下沉市场积累的渠道优势正进行加速转化，如与老牌厨卫欧琳强强联合，品牌直通开拓下沉市场增量，市场预计或将供应链毛利率长期提升30%，后续“AI+战略”加速落地业绩可期。建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络，关注科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股。

　　民用电工：探索增量市场，完善业务布局。公牛集团战略业务持续推进，新能源、无主灯继续扩充渠道丰富产品。49家公牛平台充电站已接入高德地图平台，全国范围内覆盖城市/高速快充、专线/专属充电、目的地充电等多维生活场景，未来将逐步实现全面互联互通带来更智能、便捷的充电导航新体验。沐光无主灯品牌近期也发布了全屋健康智能灯光系统，基于紫光激发自然光谱技术和MOS健康光动态拟合技术推出视觉健康、睡眠健康、情绪健康三大场景解决方案。我们认为民用电工龙头行业地位稳固，积极探索增量业务寻求增长，传统主业则提供稳定现金流支撑分红，建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明。

　　工具：关税摩擦有所缓和，积极盘活国内产能。中美经贸团队在伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议，落实两国元首6月5日通话重要共识和日内瓦经贸会谈成果，特朗普政府本周三也表示愿意将90天关税暂缓期延长至7月9日以后。我们认为进入中美关系缓和阶段将使得国内工具产能恢复经济价值，尽管关税分摊依然会对利润有一定影响但具备了出货的可能。除了积极转移产能，非美市场的拓展也是重要方向。例如巨星科技已加大内销推广力度，PREXISO、SwissTech、WorkPro等品牌都参与了618购物节活动。整体来看，工具板块25年处于景气承压的调整转型期，期待后续关税政策优化和产能转移完成，等待景气上行周期启动，建议关注巨星科技、泉峰控股。

　　风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

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信达证券 姜文镪,骆峥