核心观点：

    2025 年6 月13 日，央行公布25 年5 月金融数据。我们点评如下：

    整体情况：信贷需求弱企稳，政府债供给放量驱动社融增速保持稳定。

    5 月居民及企业信贷需求环比4 月均有所回暖，但新增人民币贷款仍处于历史同期低位，政府债发行力度加大，驱动社融增速环比如期持平8.7%。5 月存款利率调降的背景下，资金脱媒对M2 增速回升有所抑制，M2 增速环比回落0.1PCT 至7.9%，经济弱企稳叠加去年同期手工补息形成的低基数效应下，M1 增速环比大幅回升0.8PCT 至2.3%。

    后续财政赤字加码和债务置换对企业需求端和负债端提供双重支撑，叠加跨境流动性改善，预计本轮社融及M1 改善将持续至三季度末。

    政府部门: 政府债发行与财政支出存在时滞，财政力度小幅回落。5 月政府债净融资同比多增0.2 万亿元；财政存款净增加0.9 万亿元，同比多增0.1 万亿元；测算财政力度（政府债净融资+PSL-财政存款）同比少增0.08 万亿元。5 月政府债供给继续放量，而财政支出落地存在滞后性，预计6 月将进入财政支出发力关键期，财政支出将大幅超过去年同期，财政支出驱动经济需求的力度将快速加强。

    居民部门：居民中长期信贷需求改善。5 月降息提振购房需求，居民中长期信贷需求同比改善；短期信贷需求仍处于同期低位，表明贸易冲击下，宏观环境不确定性上升，居民收入预期偏谨慎。

    对公部门：对公短期信贷需求改善。对公信贷需求虽仍较疲弱，但结构明显改善，票据融资同比大幅回落。其中，短期信贷及债券融资需求同比明显上升，且处于同期高位，而中长期信贷需求同比回落，主要原因可能有二：其一，贸易环境不确定下，企业增加资金储备；其二，存款脱媒下，非银信用债配置力度加大，利率下行带动发行需求上升；其三，公司债发行机制优化，5 月21 日上交所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，发行人可以使用有效期内的公开发行注册文件或者非公开发行无异议函申请发行备案，发行流程的简化可能带动债券融资需求上升。展望后续，贸易冲突缓和，利好出口及经济，财政刺激内需加力，信贷需求有望进一步回升。

    非银部门：非银存款高增。5 月存款利率调降后，存款搬家现象显现，非银金融机构存款大幅增加1.19 万亿元，处于同期高位。

    投资建议：利率稳定环境下，银行投资收益也将稳定，二季度业绩趋势预计好于一季度，看好区域经济阿尔法优质城商行，重点关注青岛银行、宁波银行、招商银行。

    风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。