债券融资支撑社融

    　　5 月社融同比多增超2000 亿元，政府债券融资同比多增超2000 亿元，依然是社融增量的主要支撑；企业债券融资也有较好表现，5 月6 日，央行和证监会就支持发行科技创新债券有关事宜公告，近期科创债发行显著放量。表内信贷融资则对社融增量较大拖累，与化债置换存量贷款以及融资需求不足有关。

    　　企业短贷同比明显多增

    　　5 月人民币贷款同比少增3300 亿元，结构上，企业方面，中长贷同比少增1700 亿元，需求不足仍是主因，尤其是外部不确定性较强、内部“内卷式”竞争抑制企业扩张产能意愿的背景下，中长贷需求持续偏弱；企业短期融资则出现分化，短贷和票据融资一强一弱，一方面说明银行票据冲量行为减弱，另一方面也可能源于5 月降息落地后，短贷融资成本下降，对短期融资需求主体的吸引力加强。居民方面，短贷呈现净偿还状态，可能源于消费补贴政策效应边际减弱，居民消费贷需求下滑；居民中长贷同比小幅多增，与3-4 月商品房销售面积同比降幅收窄特征一致。

    　　M1 同比增速回升

    　　2025 年5 月M1 同比增速回升，主要源于2024 年同期“手工补息”叫停拖累新增存款的基数；此外，财政资金加速投放也推升M1 同比增速，在数据上表现为“政府债券融资同比大幅多增的情况下，财政存款同比仅小幅多增”，财政存款使用后转化为企业存款，企业存款同比明显少减对此形成验证。居民新增存款则与2024 年同期基本相当。

    　　总结来看，5 月金融数据的主要亮点有二，一是M1 同比增速回升，对应财政投放力度不减；二是票据冲量情况好转，对应融资结构优化。需要进一步关注的数据主要是企业中长贷能否改善。展望来看，未来积极因素在于财政加杠杆的撬动作用有望进一步显现，以及5 月20 日LPR 报价下调的效果或在6 月才开始体现。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。