数据

    国家统计局公布2025 年5 月经济数据，规上工业增加值当月同比增长5.8%、预期6.0%、前值6.1%；社会消费品零售总额当月同比增长6.4%、预期4.9%、前值5.1%；固定资产投资累计同比增长3.7%、预期4.1%、前值4.0%。

    关税缓和生产未增

    5 月全国规上工业增加值同比增速延续下行，一是工作日天数较去年同期减少2 天，二是关税缓和后从订单到生产出口存在时滞，工业企业出口交货值同比增速继续放缓0.3 个百分点至0.6%。分行业来看，受关税影响较大的劳动密集型行业增加值，如纺织业生产增速降幅居前；非金属矿物制品业、黑色金属等地产链相关行业生产增速也多数回落；此前强势的高新技术制造业、运输设备制造业以及电器机械制造业生产增速仍在两位数区间，但也有边际放缓趋势。服务业生产指数同比增长6.2%，较4 月上涨0.2 个百分点，其中信息技术服务以及租赁和商务服务等现代服务业增长相对较快。短期“抢出口”效应消退不利于部分中下游行业生产，高端制造业或仍是结构性亮点，稳生产政策仍需加码。

    消费增速面临挑战

    5 月社会消费品零售总额同比增速大幅上升，节假日消费、“6.18”促销以及“以旧换新”政策叠加下创近1 年以来新高。补贴范围内的家具家电、通讯器材、文体办公同比增速均有不俗的表现。中汽协数据显示5月汽车销量同比增长11.2%，但受限于价格因素，总体销售额增长较为有限。日前多地已开始调整“以旧换新”政策，叠加部分消费已提前透支，后续消费或难保持现有水平，政策还需积极在商品消费外布局。

    投资还需政策加力

    5 月固定资产投资累计同比增速连续两月下降。具体来看：

    制造业投资方面，较4 月同比增速下降0.4 个百分点至7.8%，关税担忧下部分企业经营预期转弱，投资意愿下降影响整体表现，12 个细分行业中有10 个行业投资增速放缓，运输设备制造业、有色金属冶炼业以及电子设备制造业降幅较大。受大规模设备更新政策支持的设备工器具购置投资对整体仍有支撑，但累计同比增速也下降0.9 个百分点至17.3%。

    在外部环境仍不确定的背景下，制造业投资或继续温和放缓，相应的政策扶持不可或缺。

    基建投资方面，整体同比增速较前值下降0.3 个百分点至9.3%，中央主导的电热燃水供应业增速小幅提升；而地方化债压力下，用于项目投资的资金有限，相应的公共设施类投资增速有所承压。往后随着国家发改委于6 月底前全部下达完毕今年的“两重”项目建设清单，新项目落地进度有望加快并支撑基建投资。

    房地产投资方面，5 月房地产销售走弱，70 个大中城市新房和二手房价 格环比降幅扩大。销售端景气度的下滑令房企资金来源同比降幅大幅走阔至-10.5%，进而导致房地产投资增速同比降幅扩大0.7 个百分点至-12.0%。近期，国常会强调要构建“房地产发展新模式”，而且要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”。下半年在积极推动城市更新项目的同时，配合一线城市限购条件逐步放开，房地产市场整体将具备回升基础。

    风险提示： 1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。