概览：北京时间6 月19 日（周四）凌晨美联储将公布6 月议息会议决定，虽然中东地缘政治冲突推高油价，但我们预计目前对联储影响有限，联储主要关注国内就业市场和通胀的走势：就业市场有序降温、关税对通胀传导暂不明显，因此预计联储6 月会议上将维持利率不变，同时下调2025 年增长预测，并上调通胀预测；前瞻指引方面，预计鲍威尔强调未来政策利率路径依赖于数据。往前看，我们维持联储大概率在9 月-12 月预防式降息两次的基准判断，但若数据强于预期或财政法案宽松超预期，降息预期或有回撤。

    　　虽然中东地缘政治冲突推高油价，但联储主要关注国内就业市场和通胀走势，预计6 月会议大概率维持利率不变。中东地缘政治冲突一度显著推高原油价格，近期已有所回落，对美国经济和通胀影响较为有限。5 月联储会议以来，美国就业和通胀数据指示联储大概率维持利率不变。一方面，5 月会议以来，中美关税降级，市场对美国经济衰退的担忧下降，美国就业市场有序降温：4-5 月新增非农人数连续超预期，但3 个月移动均值整体下行；周度首申、续申人数也显示就业市场放缓，但未大规模裁员。另一方面，5月CPI、PPI 通胀整体不及预期，关税对通胀的推升暂不明显，但高频数据显示关税仍在推高商品价格，联储仍可能担忧关税带来通胀压力。

    　　前瞻指引方面，预计鲍威尔继续强调未来政策利率路径依赖于数据；预计联储将下调25 年增长预测、并上调通胀和失业率预测；点阵图延续年内降息2 次的指引。具体来看：

    　　前瞻指引方面，虽然特朗普多次要求鲍威尔降息，但预计鲍威尔对利率路径维持开放指引，强调降息取决于后续数据表现。关税带来的通胀上升时点和幅度均有不确定性，当前就业市场仅有序降温，联储仍有空间可以等待后续数据再决定是否以及何时降息。

    　　宏观预测方面，与对等关税公布前的3 月会议相比，美国对全球税率明显上行，预计联储将下调25 年增长预测，并上调通胀与失业率预测。

    　　当前对2025 年四季度实际GDP 同比增速的彭博一致预期（下同）为0.9%，低于3 月SEP 预测（1.7%）；核心PCE 同比为3.3%，高于3月SEP 预测（2.8%）；失业率为4.5%，亦高于3 月SEP 预测（4.4%）。

    　　我们预计，联储可能进一步下调增长预测，并上调通胀和失业率预测。

    　　点阵图方面，预计维持2025 年降息两次的指引不变。与3 月会议相比，虽然25 年增长预测或下调，但通胀预测或上调，预计联储维持全年降息两次的指引，与当前市场预期一致。

    　　往前看，联储大概率在9-12 月降息两次，但若数据强于预期或财政法案宽松超预期，降息预期或有回撤。虽然关税对通胀的传导暂不明显，但预计随着企业库存的消耗以及零售商对关税的滞后传导， 6-7 月通胀上行的压力或加大，制约联储9 月会议前降息。此外，7 月9 日对等关税暂缓窗口结束后，美国经济走向值得观察。由于联储认为关税对通胀的冲击是暂时性，降息路径很大程度取决于就业市场变化。我们预计，就业市场在6 月后降温风险上升，或促使联储9-12 月预防式降息。近期首申、续申数据上升，叠加驱逐移民加速，就业市场走弱风险上升，领先指标NFIB 雇佣意愿则指示新增非农6 月后走弱概率较高。因此，我们维持联储大概率在9 月-12 月预防式降息两次的基准判断，但若数据强于预期或财政法案超预期宽松，联储年内降息预期或进一步回撤。

    　　风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响持续性超预期。