中美关系：贸易对话继续，短期内市场对关税战担忧缓解。特朗普在6 月中美于伦敦举行第二轮经贸会谈后表示美方会将对中国进口商品的平均关税维持在55%，而中方将放开稀土的出口管制。而中方则表示就落实两国元首6 月5 日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致。在当前情况下，特朗普关税维持现状的承诺能维持多久尚不得知，中美之间关税的不确定性仍存在，尽管短期担忧有所缓解。我们依然认为下半年有60%的可能性关税会维持现状，而关税冲突再次升级和降级的可能性均在20%。

    　　数据回顾：5 月实体经济数据显示内需分化，供给端受关税拖累走弱。

    　　6 月高频数据显示经济活动环比边际走弱。内需呈现出消费需求强、投资需求弱的局面，但我们认为5 月强消费受益于黄金周消费、端午节提前、“618”电商促销活动提前开始叠加消费品“以旧换新”政策的共振效应，或不具备可持续性。6 月消费数据很可能出现显著放缓。中国经济内部的两大核心问题——房地产下行周期和低迷通胀依然没有改善，反而有边际恶化的趋势。出口数据虽然依然稳健，但是外需不确定性仍强。高频数据显示6 月经济活动环比来看似乎有所转弱，不过从中国出发到美国的货运在关税“休战”后继续恢复。我们认为二季度经济增速或仍可维持在5%附近。虽然投资相关数据4 月以来转弱，但是进出口依然维持韧性，消费数据继续改善。不过下半年经济增速或下滑至4%上下，全年经济增速预测维持在4.5%不变。

    　　政策展望：我们认为经济现状短期内尚不足以触发显著的经济刺激政策。在预计于7 月下旬召开的季度政治局经济会议上，我们估计政府或不会发布显著的增量政策措施，但或对房地产行业止跌回稳做出新的部署。然而，考虑到尚不均衡和稳固的经济复苏，以及今年以来已经增加的30%出口到美国商品关税影响的逐渐显现，我们认为政府或最快在9 月加码政策刺激。我们预计政府在地方政府专项债和特别国债额度使用完毕后，或最快在9 月推出0.5-1.0 万亿元的财政资金支持，另可关注全国性的生育补贴政策的推出。货币政策上短期或不会再降准降息，但是9 月后或再降准50 个基点和降息10-20 个基点。银行息差的持续下降是目前制约降息的主要因素，但可以通过同步降准降息和下调存款利率等操作减小降息对息差的压力。房地产政策上可重点关注供给端政府加大对房地产去库存的支持以及政治局会议的部署。

    　　汇率展望：我们预计今年接下来人民币兑美元汇率或在7.1-7.3 的区间内波动，并在四季度更为靠近波动区间的弱端。我们认为下半年人民币或缺乏继续升值的动能。首先，考虑到美国加征的关税，央行或并仍不希望人民币继续升值，损害出口。其次，潜在的经济增速的放缓和出口增速的下滑也将影响人民币预期，虽然这或会被美元贬值部分抵消。我们将人民币兑美元汇率的波动区间预测从上个月的7.1-7.4 略微收窄到7.1-7.3，这主要是因为我们本月下调了美元指数的年底点位。

    　　投资风险：中美关系尤其是贸易关系再次恶化；俄乌、中东等局势恶化带来的地缘政治风险；房地产行业企稳时点延后；政策推出和成效不及预期；通胀恢复慢于预期。