什么是稳定币？

    　　稳定币，全称为“数字稳定代币”，是一种通过与法定货币、主流数字货币、大宗商品等财产锚定，或通过第三方主体调控货币供应量的方式，实现货币价格相对稳定的区块链数字货币。

    　　理解“稳定币”，可以从数字性、稳定性、货币性三方面展开：1）数字性：稳定币首先是一种“数字货币”。作为数字货币的一种，稳定币与其他数字货币同样具备：交易效率高、成本低、全球通用等优点，同时也存在：安全性风险高、接受度有限等缺陷；2）稳定性：作为“加密货币”的一种，稳定币区别于其他“加密货币”最突出的特征，就在于其具有币值的“相对稳定性”。根据实现“稳定性”的方式不同，稳定币可以大致分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型和算法型四类；3）货币性：稳定币的核心功能在于“代币”。稳定币的诞生，本质上是加密货币生态对货币性需求演化的必然产物，其核心功能在于填补加密市场“基础货币”的缺失，从而构建可支撑金融活动的价值锚点。

    　　发展历程如何？

    　　稳定币从2014 年诞生以来，其发展历程大致可分为四个阶段：

    　　1）2014-2017 年为探索阶段，资产支持型稳定币、算法稳定币陆续推出。

    　　2）2018-2021 年，稳定币市场呈现多元化发展趋势。法币抵押型稳定币的抵押资产逐渐拓展到欧元、离岸人民币，Circle 和Coinbase 联合推出储备资产更透明的USDC，纽约州金融服务局批准部分稳定币发行。同时，机构投资者入场加密货币市场，带动稳定币市值快速攀升。

    　　3）2022 年，UST 崩盘冲击稳定币市场，引发监管介入。Terra 发布的算法稳定币UST，利用互换和套利机制，通过挂钩LUNA 稳定币值。但这套机制存在显著缺陷：市场对UST 币值稳定失去信心时，容易陷入步入“UST 换LUNA、LUNA 抛盘导致其价格下跌，更多UST 换LUNA、更多LUNA 抛盘导致其价格下跌…”的“死亡螺旋循环”。

    　　4）2023 年以来，稳定币/加密货币监管立法进入发展快车道，欧盟、日本、新加坡、美国、中国香港等经济体，陆续推进稳定币/加密货币相关立法。

    　　立法意欲何为？

    　　对比美国、新加坡、欧盟、中国香港的稳定币监管法案，总结来看，美国意图在于：以规范监管加强稳定币的国家信用背书，以寻求将美元地位延伸至加密资产市场。

    　　具体而言：1）稳定币设计上，意在构建美元本位制下的"数字代币"体系；2）储备资产管理上，强调构建严格审慎的储备资产框架；3）监管方面，则是通过高频披露强化市场约束、优先受偿强化最终保障。

    　　然而，在去美元化趋势下，稳定币真的可以“救”美元么？我们认为，稳定币治标不治本。虽然，稳定币市场中锚定美元的稳定币占据主导地位，稳定币市场发展确会带来美元需求增量。

    　　但这仅仅是延缓去美元化趋势，难以逆转长期积累的信用折损，美元主导地位的衰弱仍难避免。

    　　既然去美元化趋势难以逆转，稳定币市场发展背后的大量储备资产需求，是否可以缓解对于美债市场的担忧呢？我们认为，稳定币对于美债市场的帮助微不足道。一方面，美国财政问题在远不在近，从期限匹配的角度来看，稳定币对美债市场的支持存在根本性缺陷。另一方面，从规模来看，当前稳定币储备规模与美债市场总量存在量级差异，边际贡献微弱。

    　　未来如何发展？

    　　随着稳定币市场监管体系的完善，稳定币市场未来或迎来以下发展趋势：一是各经济体或将陆续加快稳定币相关立法推进进度，以寻求主权货币在加密资产市场的延伸。二是稳定币作为价格稳定的加密市场交易货币，是RWA 交易、流通的主要支付手段，其监管体系的完善也将在一定程度上推动RWA 市场的发展。三是稳定币在跨境支付上的便捷，可能会对CBDC（中央银行数字货币）的国际流通形成一定替代作用。四是若市场对加密资产的配置需求快速攀升，叠加稳定币市场规模的快速发展，可能会带动人民币资产向稳定币转移。美元稳定币占据主导地位的背景下，这可能会使得人民币汇率遭遇承压风险。

    　　风险提示

    　　1、美国稳定币监管法案立法前景存在不确定性；2、稳定币监管落地效果有一定不确定性；3、稳定币市场规模发展情况存在不确定性；4、加密货币市场的剧烈波动或对稳定币的发展产生较大影响。