核心观点

    　　今年以来出口对中国经济的重要性不言而喻。上半年基本面企稳及撬动市场风偏修复，其中一个重要支撑就是出口转暖。

    　　去年12 月至今，中国出口强势相当一部分驱动力来自关税博弈带来的抢出口。6 月以来关税博弈阶段性暂缓，抢出口何时退潮，中国经济乃至资本市场风偏走向何方？

    　　本文尝试构建一套全面而系统的出口高频数据框架，从全球需求、国际运输、侧面印证三个维度立体刻画中国出口。

    　　目前高频数据框架反馈的信息是6 月：①全球需求仍偏强。②“抢转口”降温，6 月下旬以来中国对美出口有所修复。③劳动密集型产品出口偏弱，电子产品出口维持较强表现。

    　　出口是否在三季度迎来降温，我们可以利用高频数据框架进行紧密跟踪。

    　　摘要

    　　年初至今，美对华关税水平已经历多次变动，对我国出口也造成扰动。

    　　出口作为今年我国经济增长重要动能，不仅关系制造业投资，甚至牵扯就业和居民收入预期，对中国经济乃至市场风偏有非常强的指示意义。

    　　5 月下旬新一轮“抢出口”能持续多久，出口何时转弱成为市场跟踪焦点。我们搭建出口高频跟踪体系，试图更前瞻也更细致地跟踪我国出口边际变化。

    　　本文搭建的出口高频跟踪框架，主要从三个维度捕捉出口高频变动状况：全球需求、国际运输视角、侧面印证视角。

    　　一、三个视角全面反映中国出口

    　　（一）需求视角：寻找领先指标前瞻外贸需求。

    　　我们选择三类指标用于对我国出口景气进行前瞻：全球制造业PMI 指数、主要需求国经济景气指标、我国PMI 出口新订单。

    　　（二）运输视角：高频跟踪出口及生产。

    　　目前海运在我国外贸运输方面仍占据主导地位，我国95%的进出口贸易通过海运完成，高频的海运数据能够直接反映贸易景气程度。

    　　海运数据包括港口吞吐量、航线运价、港口船只离港量等数据，更新频次较高，所以海运相关指标可以为我们更好跟踪中国出口状况。

    　　（三）侧面视角：全球经贸景气侧面印证

    　　海外一些全球重要生产国如韩国、越南等，进出口数据更新频次较高，且与我国出口具有较高的关联度，可以用来提前反映海外主要需求景气，对我国出口提供一定指引。

    　　我们选择波罗的海干散货指数、RJ/CRB 商品价格指数对全球上游原材料产品贸易的量价图景进行大致的描绘。

    　　二、高频数据下的中国出口观察

    　　目前高频数据展现出三个特征：①全球需求仍强；②对美出口高频于6 月中下旬转强，说明关税博弈烈度过后，“抢转口降温”。③结构上6 月高频反馈劳动密集型产品出口偏弱，电子产品出口维持较强表现。

    　　需求端，全球需求仍保持较强水平，目前并无明显边际走弱迹象。

    　　运输端，中国港口集装箱吞吐量和货物吞吐量6 月中下旬回升。

    　　其一，5 月G7 OECD 领先指标为100.32，较上月有所提升。

    　　其二，欧日韩等景气指标仍偏强，指向主要经济体的需求仍有韧性。

    　　其三，6 月韩国出口也有所回暖，尤其半导体出口保持强势，汽车及零部件出口转暖。

    　　其四，越南6 月上半个月进口增速相较上月同期也再度回升。

    　　生产端，6 月以来全钢胎开工率明显走强，江浙涤纶长丝下游织机开工率疲弱。

    　　我国对美出口6 月中下旬转强。

    　　说明4~5 月高关税冲击下的“抢转口”开始降温，中美出口较前值修复。

    　　三、6 月高频下的中国出口偏强的持续性分析

    　　6 月我国出口数据或偏强，主要系多重因素拉动：

    　　其一，美国零售消费旺季将至，部分产品仍有补库需求。

    　　其二，中美关税缓和后，新一轮“抢出口”再起，部分转口商品直接从国内发货。

    　　我们认为后续新一轮“抢出口”能否持续，关键看两点因素：

    　　一是三季度后我国出口基数提升，叠加前期较长时间“抢出口”一定程度透支美国需求，三季开始之后出口同比或走弱。

    　　二是目前仍处对等关税豁免阶段，关注对等关税豁免期结束后，美国对关税方面是否有新的变动。届时是否会带来新一波出口波动。从目前中美关税博弈进展来看，市场定价未来关税不再加码，或再难因为关税博弈升级而掀起新一轮抢出口。