2025年下半年全球宏观经济展望：全球主要经济体运行呈现结构性减速特征而非典型衰退。（1）美国：在财政托底与外部冲击可控的前提下，经济有望低速平稳过渡，2025年下半年美联储或实施两次降息，累计50个基点，基本节奏为9月与12月各一次。若通胀韧性较强或增长数据不弱，降息节奏或放缓甚至观望。（2）欧元区：通胀回落令欧洲央行宽松压力减轻，7月暂停降息概率升高，9月是否继续降息取决于通胀与贸易演变。全年降息次数或止于一次，除非外部冲击加剧可能在年底追加一次降息。（3）本：经济温和修复但结构压力仍在，薪资与通胀联动尚不稳定，政策前景偏谨慎。若贸易改善、工资走强、核心通胀维持，9月或12月可能加息一次25基点，否则全年维持利率不变可能性较大，激进加息路径或推迟至2026年。

    　　2025年下半年三大不确定性：（1）关税扰动：美国关税政策不仅是经济调节工具，更是塑造国际秩序、重构全球权力结构的重要手术刀。历史经验表明，贸易谈判易出现反复，美方可能在协议后重新加征关税。中美双方在高科技领域的竞争与摩擦难以消除，未来的经贸走势依然充满不确定性。（2）信用重构：美元信用体系承压，美债总额已达36.1万亿美元，短期外债占比超三成流动性风险上升。中国系统性减持美债、外资持仓结构扭曲，更加剧市场对美元信用体系的质疑。（3）地缘风险：2025年6月以伊冲突升级，美军介入加剧霍尔木慈海峡安全忧虑。地缘风险指数升，油价及全球运价震荡走高，商品输入型通胀压力高企，全球资产价格体系或展开新一轮结构性重估。

    　　2025年下半年大类资产展望：（1）黄金：COMEX黄金价格中枢或将稳步突破3300美元/益司，在极端风险场景下甚至具备冲击3500美元/益司的可能性。（2）原油：若三季度地缘局势继续发酵，运输瓶颈及季节性需求旺季影响.不排除WTI油价冲走75美元/桶的可能：四季度随着需求转弱及OPEC+恢复增供兑现，WTI油价中枢有望回归60美元/桶附近。（3）美债收益率：

    　　受制于美国财政赤学规模扩大、结构性供需错配加剧及海外投资者持仓增长趋缓等因素影响，10年期美债收益率难以有效回落，预计将在40%以上高位震荡。（4）中债收益率：政策宽松预期持续提供利率下行空间，监管与市场行为限定其波动幅度，10年期中债收益率有望在1.5%-1.7%区间内运行。（5美元指数：短期因美国经济相对韧性及避险需求存在阶段性支撑，但长期趋势乃偏弱，预计将在100以下运行，形成弱美元与强利率共存的局面。（6）欧元兑美元：有望在1.15至1.20震荡。（7）美元兑日元：预计将在140至150震荡。（8）美元兑人民币：美元贬值趋势确立与人民币韧性提升共同作用下美元兑人民币的汇率中枢将呈现出温和下移趋势，预计将由7.1向7.0靠拢。

    　　（9）美股：若美联储开启降息周期，美股整体估值中枢有望上移，降息所释放的流动性红利对小盘股影响更为直接。当前美股估值压力已显著积聚，尤其科技板块估值透支严重，叠加债务上限等潜在风险事件，多重不确定性对美股上行空间形成压制。

    　　风险提示：国内政策效果不确定风险：地缘因素扰动风险：市场情绪不稳定风险：海外降息不及预期风险。