概况：央行加码呵护，跨季成本逐级攀升6 月23-27 日，跨季将至，虽然央行呵护力度接连提升，但是跨季资金成本还是逐级上台阶。复盘本周资金市场，临近跨季，央行持续加码净投放力度，全周累计净投放12672 亿元，为今年以来单周净投放次高。与此同时，6 月中长期资金同样超额投放，合计投放规模为3180 亿元，高于3 月跨季的1630 亿元。

    　　在央行持续净投放资金的背景下，隔夜利率平稳，DR001 全周基本围绕1.37%水平窄幅震荡；R001 除周五小幅升至1.46%外，前四日同样基本稳定在1.44%左右。而跨季资金成本则持续攀升，DR007 由周一的1.51%逐日升至周五的1.70%，R007 也由1.56%大幅升至1.92%。

    　　展望：跨季后，流动性或将自发式宽松

    　　往后看，下周一（6 月30 日）资金面将迎来最后考验，隔夜利率预计出现短期冲高，2022-24 年二季度末R001 单日上行幅度分布在38-155bp 区间，今年一季度同期R001 上行102bp。

    　　进入7 月，6 月末财政资金支出，或将助力流动性走向自发式转松。结合历史来看，2022 年以来季初首周资金价格中枢通常较跨季周前一周低3-13bp，叠加下周（6 月30 日-7 月4 日）政府债净缴款转为负值，为-59 亿元（前一周为7898 亿元），对资金面扰动降至低位，7 天利率有望回落至1.5%区间。

    　　然而，偏利空的因素在于，跨季大额投放的逆回购到期，将形成较大的资金缺口，下周逆回购到期规模攀升至2.0 万亿元+。着眼当下，7 月初央行的对冲力度，可能成为检验央行呵护态度是否延续的关键。

    　　公开市场：6 月30 日-7 月4 日，逆回购到期2 万亿+6 月23-27 日，央行公开市场净投放12672 亿元，其中逆回购投放20275 亿元，到期9603 亿元；MLF 投放3000 亿元；国库定存2 个月到期1000 亿元。6 月30 日-7 月4 日，央行公开市场到期20275 亿元，较前一周的10603 亿元显著提升。

    　　票据市场：6 月票据利率同比下行，大行买票规模升高月末票据利率和大行买入量或指向信货可能弱于去年同期。6 月以来，票据利率整体低于去年同期，以1M 票据为例，今年6 月票据利率均值为0.82%，较去年同比下行30bp。从大行行为来看，6 月1-26 日，大行累计净买入票据738 亿元，较去年同期增加339 亿元。

    　　政府债：6 月30 日-7 月1 日，净缴款降至-59 亿元6 月30 日-7 月1 日 ，政府债净缴款转负，为-59 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款回落至低位，国债和地方债净缴款量双降，分别降至-802、742 亿元（前一周为3310、4588 亿元）。

    　　同业存单：6 月存单到期高峰已过

    　　存单加权发行利率持续下行。6 月23-27 日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周进一步下行1bp（前一周环比下行2bp）。

    　　存单到期压力回落至低位。下周（6 月30 日-7 月4 日）存单到期2767 亿元，单周到期规模降至年内低位。不过往后看，7 月存单到期压力将逐周抬升，后续一周存单到期量升至5000+亿元。

    风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。