本市场双向开放步履不停，港交所枢纽地位稳固。立足中国优势，港交所战略实施持续取得积极进展，推进互联互通、提升市场活力、探索创新业务和加强科技赋能等关键举措为港交所奠定更良好的发展基础，扩大其营收和利润增长空间。考虑到港股市场交投活跃度处于较高水平、公司盈利改善趋势明显且直接，维持公司“优于大市”评级

    　　牧原股份是国内的生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，是行业确定性的首选标的，后续有望充分受益生猪行业景气延续。公司养殖产能稳步上量，2024 年公司共销售生猪7160.2 万头，同比增长12.2%，达成全年6600-7200 万头目标，截至2024Q4 末，能繁母猪存栏351.2 万头，较2024Q4 末环比增长6%，较2023Q4 末同比增长12%，预计2025 年出栏有望继续维持增长。当前牧原股份估值处于历史周期底部位置，看好公司未来估值修复空间。

    　　2024 年受消费环境影响，厨房小家电行业需求承压，行业竞争加剧，公司业绩有所承压。随着25 年国补政策进一步发力，小家电行业需求迎来回暖，公司Q1 收入增速持续改善，净利率环比回升。Q2 在618 大促助推下，叠加国补政策，预计小家电需求在低基数下延续较快增长。公司内销线上占比高，最为受益于国内线上需求回暖；盈利在低基数下有望迎来明显修复。

    　　连接与处理能力兼具，全面受益端侧物联网AI 化趋势。公司自身除了稀缺的2-5G 全制式蜂窝通信能力外，兼备端侧连接与计算能力。连接方面，WiFi/蓝牙/GNSS/Lora 等主流通信协议均有成熟产品；处理方面，相关CPU/GPU 主控、NPU、ISP 等也有长期深入布局。蜂窝配套模组客户应用AI 玩具，RedCap 有望推动可穿戴/眼镜等新趋势。ASIC 能力国内领先，具备大芯片定制经验。

    　　1）在手订单创历史新高，高规格海缆产品占比持续提升。公司陆续中标中广核帆石一500kV 主缆产品与敷设（17.7 亿元）、三峡青洲五、七±500kV 直流海缆EPC（15.1 亿元）、中广核帆石二500kV 主缆EPC（9 亿元）等重大高规格项目。截至2025 年3 月21 日，公司在手订单179.8亿元，其中海缆系统88.3 亿元，陆缆系统63.5 亿元，海洋工程28.0 亿元。2）海外收入大幅增长，欧洲布局稳步推进。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和，公司作为国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货，2024 年公司实现海外收入7.33 亿元，同比+480.54%，交付首个欧洲海风超高压海缆项目。

    　　公司国内平稳增长，海外库存充足，受关税影响较小，出口保持增长。公司积极布局智能仓储、无人叉车以及机器人，短期股价有望受智能物流催化。

    　　Q2 业绩增长40%以上+座椅赛道新玩家+海外新客户。公司受益于海外盈利提升及经营改善，单Q2 业绩有望同比增长40%以上。今年全年维度具备新工厂、新产品、新客户逻辑，1）新工厂，公司海外墨西哥及斯洛伐克工厂量产，预计海外收入30 亿元水平（去年6e），海外盈利优于国内；2）新产品，公司国内自己组建团队+收购前李尔子公司切入座椅赛道，单车ASP 翻倍，今年预计座椅6-7e 收入；3）新客户，公司海外承接大众等新客户订单。

    　　24 年铜产量65 万吨，28 年有望达到80-100 万吨，全部依靠现有矿山扩产，确定性高；钴产量占全球38%，受益于刚果（金）限制钴出口带来的钴价上涨，钴价每上涨1 万元人民币，公司归母净利润增加2.3 亿元人民币；引入更专业化、国际化、年轻化管理团队，为新一轮发展打好基础

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、市场风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、行业景气度下降、市场监管及政策风险、公司产能扩张不及预期、上市公司业绩不达预期、公司产品质量出现问题，影响订单交付