市场回顾

    　　随着中东局势快速降温和海外降息预期发酵，全球股市风险偏好明显提振，美股标普500 和纳斯达克指数均创历史新高。A 股指数在大金融板块的带动下放量走强，沪指“三连阳”突破年内高点，市场主题投资活跃，其中军工、非银金融、稳定币概念等领涨；A 股主要指数普涨，本周北证50、微盘股指、创业板指、中证2000 指数领涨，仅红利指数下跌。商品方面，国际油价和黄金大幅回落；外汇方面，美元指数继续下行，年内跌幅已超10%，离岸人民币兑美元汇率升至7.15 附近。

    　　市场展望：全球降息空间再度打开，A 股“稳中向好”延续。海外方面，尽管美联储内部分歧仍较大，但随着地缘风险降温和油价回落，市场已开启降息交易；国内方面，受益于中长期资金的持续入市，年初至今A 股指数中枢逐渐抬升。本周A 股成交放量和赚钱效应抬升，投资者风险偏好明显回暖并再度打开震荡中枢上沿。展望后市，汇率对我国货币政策的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽松的货币环境，国内外降息空间打开将有利于推动A 股估值的抬升。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1） 海外方面，美联储降息预期升温，下半年降息概率升至3 次。美国一季度实际GDP 超预期下修至-0.5%，其中占美国经济总量约70%的个人消费支出仅增长0.5%，对一季度GDP 的贡献下调至约0.3 个百分点，主要受服务消费下滑拖累。今年以来美国消费者信心显著下滑，市场担忧关税冲击或进一步对美国硬数据带来压力。本周美联储理事沃勒和鲍曼释放鸽派信号称，“只要通胀保持温和，可能支持在7 月开启降息”，尽管6 月美联储点阵图显示内部分歧仍较大，但随着油价下行，投资者开启降息交易：美元指数、美债收益率下行，美股上涨。

    　　根据CME 美联储观察，市场对年内美联储降息次数预期从2 次增加至3 次。

    　　2） 弱美元预期有助全球资金流向新兴市场，A 股受益于国内外流动性宽松。今年5 月初，港元数度触发强方兑换保证，短短一个多月后，港币兑美元就从“强方兑换保证”过渡到“弱方兑换保证”，港元流动性收紧预期或对港股情绪产生压力，但更多是阶段性影响。展望后市，美联储降息预期推动下弱美元有望延续，汇率对我国货币政策的制约也进一步减弱。下半年，关税对国内出口的制约或逐渐显现，国内政策重心仍在“稳增长”，需要宽松的货币环境，国内外降息空间再度打开，而宽裕的流动性有利于直接推动A 股估值抬升。

    　　3） 成交额放量和赚钱效应有助提振风险偏好，7 月A 股指数中枢也有望抬升。今年以来，A 股中长期资金持续入市，社保、保险、年金等累计净买入超2000 亿元，有助A 股形成“汇报增—资金进—市场稳”的良性循环，指数震荡中枢逐渐抬升。本周A 股日成交额多次突破1.6 万亿元，其中权益类基金发行和ETF 申购并未显著放量，而融资资金连续四个交易日（6/23-6/26）净买入，沪指有效突破3400 点后融资余额进一步上行，反映股市风险偏好改善，有利于7 月A 股指数中枢进一步抬升。

    　　4） 基本面来看，关税对企业盈利的影响逐渐显现，房地产景气度边际走弱，A 股盈利趋势上行仍需等待。5 月规上工业企业同比-9.1%，较4 月的3%大幅下滑，量、价、利润率均边际下滑。其中价格方面，5 月PPI 同比下降3.3%，连续32 个月处于负值区间。历史经验显示，PPI 与非金融A 股盈利相关性较强，若PPI 持续走弱可能中断A 股一季度短暂的盈利修复。另一方面，A 股基本面弹性偏弱也意味着后续A 股更有可能走出震荡中的中枢逐步抬升。

    　　行业配置上，适度均衡配置，建议关注：有色金属、军工、AI 算力、AI 应用等。主题方面，建议关注：固态电池、稳定币、自主可控等。

    　　风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。