核心要点：

    　　宏观环境展望

    　　国内方面，内需修复放缓但外需表现超预期强劲。1-5 月份，我国出口累计同比达到6.0%，显著高于2024 年同期2.7%的水平。这表明我国出口结构正在持续优化，关税的外部冲击影响正在边际减弱。内需表现一般，投资端依然倚仗制造业和基建，房地产虽然政策频出，但受制于供需两端的拖累，依然持续下滑。

    　　海外方面，关税问题和地缘冲突是主要变量。目前看，特朗普加征关税的效果并不明显，且伴随关税豁免期的临近，未来关税豁免期再延长，或在到期后遭到对手方的反制都面临着不确定性。

    　　大类资产展望

    　　权益市场方面：我们认为2025 年三季度宏观面整体偏弱；市场面上长期资金入市是推动市场上行的主要动力源泉；基本面上总体保持稳定，难有超预期现象出现，市场更关注偏长维度的国产业生命周期方向的投资机会，科技方向或受更多关注。影响三季度A 股走势的三个因素总体偏利好，我们判断三季度A 股将大概率继续小幅震荡上行。

    　　行业方面，建议三季度继续关注红利相关板块（银行、保险、证券）；而央行等六部门6 月24 日联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》将直接利好消费领域有基本面支撑的板块；以及此前调整充分的科技板块在第三季度也将迎来再次上升机遇。

    　　债券市场方面：预期三季度债市资金面将继续保持宽松状态，且三季度美元大概率会降息，可能推动国内再次降息、下调LPR，推动整体国债收益率曲线下移，参考国债收益率曲线在二季度的变化趋势，长端收益率曲线可能下行的更多，建议可关注长久期、中高等级品种的相对价值。

    　　大宗商品方面：受中东局势的影响，短期内我们认为油价或继续攀升，但中长期看，油价会在新的平台上趋于稳定；黄金价格方面，随着战争的靴子落地，黄金在短期内的“避险叙事”特征正在逐渐边际减弱，我们认为其三季度变化会相对较小。但是在美元信用逐渐走弱的背景下，黄金作为美元替代资产兼具稀缺性和保值性，其长期上涨逻辑依然成立。

    　　投资建议

    　　我们认为2025 年三季度权益市场将大概率继续小幅震荡上行；行业方面，建议三季度继续关注红利相关板块（银行、保险、证券）以及消费领域有基本面支撑的板块，此前调整充分的科技板块在第三季度也建议逢低关注。债市方面，长端收益率曲线可能下行较多，建议三季度可关注长久期、中高等级品种的相对价值。大宗商品方面，由于黄金目前已处于相对高位，但考虑到黄金长期走强逻辑不变，三季度建议根据风险偏好对黄金进行相应配置。综合来看，大类资产推荐排序上，我们建议股市＞大宗商品＞债券＞货币。

    　　从量化跟踪表现看，2025 年三季度谨慎型、稳健型、积极型和激进型对于股票型基金的配置比例分别为20%左右，对于中证500 配置比例要高于沪深300 配置比例，对于债券型基金的配置比例分别为5%左右；对于黄金的配置比例在70%左右。

    　　风险提示

    　　权益方面，国际：全球流动性波动加大；美国关税对全球经济造成冲击；国内：房地产、地方债调控不及预期；

    　　债券方面，国内需求改善不及预期；政府债大幅放量；流动性风险；大宗商品方面，黄金波动风险，地缘危机变化导致油价波动；金融工程方面，市场环境变动风险，模型失效风险。