6 月末上涨后A 股处于相对高位，7 月9 日美国“对等关税”谈判期即将结束，全面达成协议概率小、恐对市场形成冲击，但流动性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大。可关注7 月下旬中央政治局会议与美联储议息会议存在释放利好带动市场向上可能。

    　　较上月配置变化，新增景气支撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望宽松带来估值修复机会的推荐。同时进一步强化对银行、保险的投资推荐，也继续强调成长科技板块的回调风险。

    　　市场观点：波动加大，扰动因素以外部为主

    　　7 月扰动市场的核心因素在外部。内部上半年经济增速大概率高于全年目标，政策变化的唯一基本面催化在于地产近期的再次转头向下，但基本以需求端进一步放松调控为主，供给端很难超预期，因此内部变化有限。反而7 月外部存两大变数：上旬的对等关税谈判期到期和月底美联储议息会议。

    　　前者全面达成协议概率较小，可能对A 股造成冲击，后者若降息概率提升，将提振A 股。因此，经历过6 月末上涨后，7 月中旬之前A 股波动有望加大，下旬存在继续向上的可能：一方面目前市场对中央政治局会议预期偏低，存在政策最终落地好于预期、提振市场可能；另一方面，若美联储提前至7 月末降息，有望为国内宽货币打开空间并提振全球风险偏好。

    　　美国关税谈判期结束恐引发“二次冲击”，国内政策保持定力、结构性发力。

    　　美国与除中国外主要经济体谈判期即将结束，达成协议概率较小、恐对市场形成冲击。美联储对降息谨慎，维持9 月重启降息的判断，若提前降息则属于利好。预计上半年增速5.3%，高于全年目标，中美延续谈判（谈判期至8 月中旬）、外部暂无较大风险，预计国内政策保持定力、结构性发力，值得期待的包括促服务消费、“反内卷”扩大、放松房地产限购限售等。目前市场对7 月中央政治局会议政策期待较低，存在政策最终落地好于预期、提振市场的可能。

    　　出口边际改善但内需依然偏弱。5 月以来中美经贸领域摩擦风险逐步缓释，带动出口边际改善、提振生产端，但服务消费、房地产等内需依然面临较大下行压力，短期基本面难以对市场形成明显支撑。预计二季度GDP 增长5.1%，6 月社零增长5.2%左右，固投累计同比3.8%，其中制造业投资累计8.3%、基建投资增速5.8%、地产投资增速-9.8%，出口同比4.0%；6 月 CPI同比0.5%、PPI 同比-3%。

    　　以结构性工具支撑流动性宽松的概率更大。5 月降准降息后，货币政策尤其是总量政策进入落地观察期、加码概率较小，预计7 月更多通过逆回购以及结构性工具进行流动性投放。但考虑到下半年增长压力加大，不排除央行继续加码宽松的可能，时间点预计在美联储重启降息前后。此外高基数叠加信贷偏弱，6 月社融数据有进一步走弱可能。

    　　行业配置：银行保险配置价值仍高，成长科技回调风险加大6 月市场小幅上涨，行业分化较大，其中稳定币主题活跃且扩散，相关如通信、证券、电子等行业领涨。伊以冲突、93 阅兵催化，军工涨幅靠前。同　　时银行、保险稳步上涨居前。而消费白马如食饮、家电以及部分景气弱势周期品跌幅靠前。展望7 月，我们维持市场震荡偏小幅上涨判断。配置思路上，继续积极挖掘结构性机会。具体考虑到成长科技累积涨幅高、估值高分位，下跌风险较大。周期品整体景气弱势，可从中观角度切入寻找景气支撑方向。消费品两极分化、预期低迷。金融股优势仍在且有进一步强化的基础。因此综合考虑下，建议关注三条主线。

    　　第一条主线是具备市场适应性且高股息稳定能力突出和中长期资金持续流入的银行、保险。下半年银行有望延续2024 年二次分红做法，同时银行经营极度稳健和分红调节能力强，高股息特性突出的优势。此外，中长期资金入市、强化业绩比较基准对投资行为的约束等都将为银行保险带来中长期持续资金流入。

    　　第二条主线是景气硬支撑的领域，主要包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。其中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守。全球经贸形势、地缘政治甚至美元信用不确定性增强，各央行货币储备需求增加，同时中长期全球实际利率下行趋势仍在，贵金属价格仍将长期上涨。

    　　海外需求亮眼带动工程机械新一轮景气回升。出口需求持续强劲，摩托车销售维持高景气。虫害、干旱、洪涝多发，粮食安全大战略下，保粮重要性提升，农化制品量价改善。

    　　第三条主线是房地产调控政策有望进一步宽松带动阶段性估值修复。5 月地产价格数据大幅走弱，面临新一轮下行压力。在“止跌回稳”政策诉求下，同时7 月底中央政治局会议召开在即，地产调控政策有进一步宽松预期，因此地产股有望迎来一波阶段性估值修复机会。

    　　同时我们继续提示成长科技股的回调风险越发严峻。4 月8 日以来，随着市场持续反弹以及部分事件催化，成长科技板块整体积累了较大涨幅。其中计算机行业截至6 月27 日估值82.8X，处于2010 年以来94.4%历史高分位，已经媲美过去多轮行情高点时位置。根据我们TMT 投资框架，估值变动是决定行情走势的关键。从历史复盘看，90%是计算机行业面临巨大估值考验的关口，当前位置上进一步持续上行空间受限，难以持续维持高估值分位，反而存在较大估值回落风险。

    　　风险提示

    　　经济基本面变化超预期；宏观政策变化超预期；历史对比研究的局限性；美国经济衰退风险超预期等。