农业行业2025年中期投资策略：大畜牧养殖板块有望迎来景气共振，新消费乘势而上

　　摘要

　　【牛肉】：我国的牛周期发生了深刻的变化。在过去十年的时间里，肉牛产能扩张速度远低于中国居民牛肉消费增速，因此我国的牛周期表现并不典型，价格呈现长期趋势性增长的态势。但随着非洲猪瘟后肉类蛋白消费转移、公共卫生事件结束后复产复工带来消费增长，肉牛养殖的高景气周期导致下游激进扩产，叠加进口量激增，2023年7月起我国肉牛养殖出现了少有的大面积亏损。同时由于肉牛养殖本身行业集中度和规模化水平较低，存在较为严重的信息不对称，类似于非洲猪瘟前的生猪养殖行业，产能出清速度较快。一旦产能得到有效出清，供需错配和价格弹性极有可能超预期。

　　【新消费】：【宠物】宠物消费市场规模稳步提升，宠物猫消费市场整体维持双位数增长，宠物数量和单宠消费金额均处于量价齐升增长阶段。国产品牌偏好提升，头部品牌加速增长。国产品牌具备供应链成本价格优势，同等定位、配方产品更具性价比，同时头部品牌凭借本土线上渠道运营、以及双十一、618大促优势加速崛起，通过品牌营销占领消费者心智，推新节奏稳步推进。【诺普信】蓝莓帝国版图扩张思路清晰，特色生鲜打造第二增长曲线。

　　【生猪】：2025年上半年屠宰场参与积极性不高，随着二育退场，未来生猪供应对于猪价的传导或将更顺畅。根据饲料工业协会仔猪料的数据，仔猪供应对应6个月后育肥猪出栏量，2025年上半年仔猪供应充裕表明下半年生猪供应压力较大。同时，2025年下半年在供应充裕猪价承压的基础下，需关注现阶段秋冬疫病对于母猪的影响力度。若猪价低迷叠加秋冬疫病频发，或者导致能繁母猪存栏加速下滑造成生猪供应阶段性回落，2026年猪价或将会出现阶段性上涨。因此我们认为可优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业。

　　【动保】：2025年养殖行业供应仍偏充裕，但效率和成本端的改善仍能给行业带来赚钱效益。养殖行业用药积极性有所提高，但受制于行业竞争加剧，兽药行业价格仍承压。未来随着猪价回暖后猪企资产负债表的逐步修复，叠加生猪存栏量进入恢复阶段，市场整体用药需求量有望提升，利好上游动保企业，建议关注猪周期业绩兑现后的布局机会。养殖规模化带动动保企业快速上量，但高集中度带来的议价权压缩了行业整体盈利水平。行业或从规模至上转变到专注品质，非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，优先布局宠物疫苗板块的企业也将率先抢占市场。

　　【白鸡】：展望2025年下半年，商品代苗供应偏充裕，父母代苗价格中枢有望上移。随着2024年海外引种的逐步恢复和国产祖代鸡快速上量，父母代和商品代苗整体供应偏充裕。但受制于引种结构问题和下游消费复苏的预期，商品代苗价仍有支撑。美国和新西兰引种已经中断超过3个月，根据白鸡生长周期这部分供应缺口将会直接导致未来6-9个月后，市场高品质海外苗紧缺，有望从而推升父母代苗价重新进入上行通道。

　　风险提示：猪价及牛价反弹不及预期风险；新品上市不及预期风险；鸡苗价格大幅波动风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。

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民生证券 徐菁,杜海路