加密行业专题报告：稳定币法案推动行业加速看好发行平台、支付以及RWA场景
稳定币作为连接传统金融与区块链经济的重要桥梁，已形成以USDT和USDC为代表的双寡头格局。USDT依托灵活监管，在线下支付、跨境交易及OTC市场展现强大适用性，截至2025年3月，市占率高达62%；而USDC则凭借全额储备、链上合规、信息透明等特征，在DeFi及CEX等主流场景广泛使用。尽管2022年经历信任危机，但稳定币凭其低波动、高效率、避险功能等优势，成为加密资产投资与支付的重要基础设施。随着中国香港、美国、欧盟等地相继发布监管框架，稳定币正加速迈向合规化发展新阶段，金融机构也积极入局抢滩，推动行业迈向机构化、标准化与全球化。
深度剖析五大误解重新理解稳定币
Ø当前市场对稳定币存在五大常见误解：一是认为监管法案落地将自动带动稳定币规模快速扩张，忽视了其高度依赖加密资产整体市值的前提；二是认为合规稳定币能迅速取代非合规产品，且盈利能力可对标，实则USDT仍凭借庞大长尾客户和低成本运营保持优势；三是夸
大稳定币对美债的增量需求贡献，实际合规稳定币只能持有三个月内期限美债，难以实质缓解（核心问题在中长债）美债融资压力；四是高估RWA与稳定币结合对比特币生态的正面效应，反而可能因资金分流造成对核心加密数字资产的持仓集中度；五是误以为中国香港和欧盟发行稳定币可争取货币定价权，实则核心锚定资产仍是美元，定价权目前仍牢牢掌握在美元体系之中。
投资逻辑
我们认为稳定币行业长期大有可为，合规非合规各有千秋，看好有规模效应潜力的平台型发行商，建议关注龙头泰达（未上市，映射股泰达控股的RUM）、建议关注龙二Circle、港股众安在线，以及未来有支付场景的公司；建议关注有支付场景的平台型公司，重点关注美股支付龙一Paypal，港股跨境支付龙头连连数字；同时建议关注未来有RWA业务场景的平台公司，建议关注蚂蚁集团。
风险提示：合规稳定币替代效果不及预期、美债利率或结构变化带来资产配置风险、美元主导地位短期难以撼动风险、建议关注公司的商业拓展或监管合规不及预期
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