A股2025年中报业绩前瞻：A股业绩加速出清释放 全年盈利有望拾级上行
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2025-07-25 08:22:12
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2025年中报业绩预告：总体预喜率近半，预亏公司加快释放，行业结构中非银、有色、电子、农业等行业预喜率较高。1）总体：截止至2025年7月21日，共有1500家左右上市公司披露2025年中报业绩预告，披露率为28.5%。按照业绩预告类型来看，其中44%的公司为预喜，相比2024年进一步下降4个百分点，为仅次于2009年、2020年的第三低水平，相反预亏（首亏+续亏）公司占比为42%，这一比例高于疫情后几年同期水平，同时也为2010年以来最高，亏损股风险正在加速释放。2）板块：从宽基指数来看，上证50、沪深300、中证1000、科创50和创业板指的中报业绩披露率分别为24%、28%、28%、10%和14%，此口径下对应的预喜率分别为82%、71%、55%、80%和93%。3）行业：行业结构中，按各行业已披露业绩预告的口径，预喜率前五大行业分别为非银金融(83%)、有色金属（74%）、电子（61%）、农林牧渔（56%）、汽车（52%）。
2025年A股盈利展望：全年A股盈利在低基数和供给收缩双重带动力量下有望拾级而上，而这也是当前市场存在预期差的地方。截止2024Q4，A股盈利增速已处于下行周期15个季度，为历史最久，同时盈利增速维持近3年负增长状态，25Q1A股盈利增速转负为正（+6.8%）。而A股供给端也在持续收缩，其中资本开支和在建工程增速均进入负增长（具体情况详见2025.05.06发布的《整体营收净利增速转负为正但产能持续收缩；创业板和中小指数改善明显——A股2025一季报和2024年报分析之总量篇》）。展望2025年后几个季度业绩增速，从行业比较自上而下视角采用三种预测方法，结果显示2025年A股盈利在低基数作用下有望逐季上行：1）方法一：分别按照2015年和2019年以来各季度利润分布比例均值，并结合25Q1的利润绝对值，对全年利润和各个季度利润绝对值进行预测，并计算增速。结果显示，按2015年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为15.0%、18.1%、25.4%；按2019年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为15.3%、18.7%、20.3%。2）方法二：分别按照2015年和2019年以来各季度利润环比增速中位数，并结合25Q1的利润绝对值，对后续各个季度和全年利润绝对值进行预测，并计算增速。结果显示，按2015年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为12.5%、15.1%、18.8%；按2019年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为11.2%、13.1%、14.6%。3）方法三：根据公司扭亏情况进行假设测算。截止2024年，接近3500家公司扣非净利润为正，1550多家公司亏损超7500亿元（主要集中在地产、钢铁、计算机等行业），其中接近500家首年亏损。在后续“反内卷”持续进展下，公司长期亏损状态不可持续，因此我们根据对后续公司扭亏情况进行三种情形假设。情形一：2025年全年首亏公司续亏，连亏两年公司不亏；情形二：2024年亏损的1550多家公司（亏损7500多亿元），到2025年亏损幅度减少一半，即亏损3750亿元左右；情形三：2024年亏损的1550多家公司（亏损7500多亿元），到2025年亏损幅度减少1/3，即亏损5000亿元左右。另外分别就以上三种情形对当前剩余盈利的3500多家公司2025年全年扣非净利润从-20%到10%作敏感性测算，从而得到A股2025年全年利润增速情况，并根据历史各季度利润分布占比推算2025年各季度业绩。结果显示，在每一种情形下，A股利润增速均呈现逐季上行的特征。
各行业2025年中报盈利预测梳理：2025年中报业绩有望保持良好增长或底部回暖的细分行业有生猪养殖（猪价平稳，盈利兑现）、宠物食品（国内行业景气加速上行，海外受关税影响二季度出口下降）、汽车零部件（成本端新能车原材料价格下降）、家电（空调外销高增长，以旧换新增长拉动显著）、自行车及两轮车（海外订单旺盛）、轻工消费（金价支撑下黄金珠宝业绩向好）、化学制药和CXO、非银金融（保费增速进一步提升以及权益市场改善）、电子&通信设备（存储价格上行、半导体国产替代订单维持增长、智能驾驶渗透率提升、算力需求旺盛）、计算机（行业盈利能力正在从低点快速反弹，是在利润弹性释放后的修复性大幅度增长）、游戏（行业景气持续上行）、有色金属（贵金属需求旺盛、铜铝供需格局良好）、氟化工（配给制下的供给强支撑）、磷化工（新增产能进展缓慢，叠加出口溢价）、农化制品（行业景气高位）、水泥（价格上行，行业景气触底回升）、风电（装机景气度持续升高）、军工（订单逐级传导，业绩有望触底）、航运（运价提升）。
风险提示：1）当前披露中报预告的公司并不能完全代表行业整体情况；2）分析师盈利预测与最终公司真实业绩存在差异。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林丽梅/郝丹阳/刘雅婧/王胜/冯彧 日期：2025-07-24
2025年A股盈利展望：全年A股盈利在低基数和供给收缩双重带动力量下有望拾级而上，而这也是当前市场存在预期差的地方。截止2024Q4，A股盈利增速已处于下行周期15个季度，为历史最久，同时盈利增速维持近3年负增长状态，25Q1A股盈利增速转负为正（+6.8%）。而A股供给端也在持续收缩，其中资本开支和在建工程增速均进入负增长（具体情况详见2025.05.06发布的《整体营收净利增速转负为正但产能持续收缩；创业板和中小指数改善明显——A股2025一季报和2024年报分析之总量篇》）。展望2025年后几个季度业绩增速，从行业比较自上而下视角采用三种预测方法，结果显示2025年A股盈利在低基数作用下有望逐季上行：1）方法一：分别按照2015年和2019年以来各季度利润分布比例均值，并结合25Q1的利润绝对值，对全年利润和各个季度利润绝对值进行预测，并计算增速。结果显示，按2015年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为15.0%、18.1%、25.4%；按2019年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为15.3%、18.7%、20.3%。2）方法二：分别按照2015年和2019年以来各季度利润环比增速中位数，并结合25Q1的利润绝对值，对后续各个季度和全年利润绝对值进行预测，并计算增速。结果显示，按2015年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为12.5%、15.1%、18.8%；按2019年计算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口径下扣非净利润累计增速分别为11.2%、13.1%、14.6%。3）方法三：根据公司扭亏情况进行假设测算。截止2024年，接近3500家公司扣非净利润为正，1550多家公司亏损超7500亿元（主要集中在地产、钢铁、计算机等行业），其中接近500家首年亏损。在后续“反内卷”持续进展下，公司长期亏损状态不可持续，因此我们根据对后续公司扭亏情况进行三种情形假设。情形一：2025年全年首亏公司续亏，连亏两年公司不亏；情形二：2024年亏损的1550多家公司（亏损7500多亿元），到2025年亏损幅度减少一半，即亏损3750亿元左右；情形三：2024年亏损的1550多家公司（亏损7500多亿元），到2025年亏损幅度减少1/3，即亏损5000亿元左右。另外分别就以上三种情形对当前剩余盈利的3500多家公司2025年全年扣非净利润从-20%到10%作敏感性测算，从而得到A股2025年全年利润增速情况，并根据历史各季度利润分布占比推算2025年各季度业绩。结果显示，在每一种情形下，A股利润增速均呈现逐季上行的特征。
各行业2025年中报盈利预测梳理：2025年中报业绩有望保持良好增长或底部回暖的细分行业有生猪养殖（猪价平稳，盈利兑现）、宠物食品（国内行业景气加速上行，海外受关税影响二季度出口下降）、汽车零部件（成本端新能车原材料价格下降）、家电（空调外销高增长，以旧换新增长拉动显著）、自行车及两轮车（海外订单旺盛）、轻工消费（金价支撑下黄金珠宝业绩向好）、化学制药和CXO、非银金融（保费增速进一步提升以及权益市场改善）、电子&通信设备（存储价格上行、半导体国产替代订单维持增长、智能驾驶渗透率提升、算力需求旺盛）、计算机（行业盈利能力正在从低点快速反弹，是在利润弹性释放后的修复性大幅度增长）、游戏（行业景气持续上行）、有色金属（贵金属需求旺盛、铜铝供需格局良好）、氟化工（配给制下的供给强支撑）、磷化工（新增产能进展缓慢，叠加出口溢价）、农化制品（行业景气高位）、水泥（价格上行，行业景气触底回升）、风电（装机景气度持续升高）、军工（订单逐级传导，业绩有望触底）、航运（运价提升）。
风险提示：1）当前披露中报预告的公司并不能完全代表行业整体情况；2）分析师盈利预测与最终公司真实业绩存在差异。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林丽梅/郝丹阳/刘雅婧/王胜/冯彧 日期：2025-07-24
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