非银金融行业跟踪周报：预定利率下调利好保险负债成本下降；公募基金非银持仓显著提升

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年07月21日-2025年07月25日）非银金融板块各子行业中证券及保险板块跑赢沪深300指数。证券行业上涨4.90%，保险行业上涨1.81%，多元金融行业下跌1.65%，非银金融整体上涨3.65%，沪深300指数上涨1.69%。

　　证券：交易量同比大幅提升；证监会表态全力巩固市场回稳向好态势。1）7月交易量同比大幅提升。截至7月25日，7月日均股基交易额为18191亿元，较上年7月上涨139.92%，较上月增长18.72%。截至7月24日，两融余额19420亿元，同比提升35.34%，较年初增长4.15%。截至7月25日，7月IPO发行6家，募集资金210.27亿元。2）证监会召开证监会系统党的建设暨2025年年中工作会议。会议部署了下一阶段证监会系统改革发展重点任务，包括①全力巩固市场回稳向好态势；②深化改革激发多层次市场活力；③从资产端资金端进一步固本培元；④持续提升监管执法效能；⑤精准防控资本市场重点领域风险；⑥稳步推进高水平制度型开放；⑦增强资本市场重大问题研究的权威性和影响力。4）7月25日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.4x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：预定利率再次下调；Q2寿险保费增长强劲；公募对保险股持仓大幅提升。1）预定利率迎来再下调，看好寿险负债成本持续改善。保险行业协会发布最新一期传统险预定利率研究值为1.99%，已触发预定利率下调条件。中国人寿、中国平安和中国太保等公司已经发布公告，将传统/分红/万能险预定利率分别下调至2.0%/1.75%/1.0%，本次传统险、万能险调整幅度为50bps，分红险调整幅度为25bps。各公司将在8月底完成旧产品停售。2）金监总局披露保险行业6月数据，Q2寿险保费增长强劲，财险业务保持稳健。2025年上半年人身险公司原保费收入同比+5.4%，Q2单季同比+15.2%。上半年产险公司保费达9645亿元，同比+5.1%；Q2单季同比+5.1%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年07月25日保险板块估值0.61-0.94倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%。5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%。3）其他：2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.93%（含同花顺），环比2025Q1提升1.10pct。相比沪深300行业流通市值占比低配8.48pct，环比2025Q1低配幅度收窄0.95pct。上市险企除国寿外均获增持，其中人保、平安增持较多。券商及互金板块获大面积增持，板块估值环比25Q1小幅提升。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康