电子行业研究：电子配置&超配比例创历史新高，AI PCB为核心加仓方向

　　25Q2电子配置&超配比例创历史新高。参考国金电子策略团队统计口径，2025Q2主动偏股型基金电子行业重仓配置比例为19.11%，季度环增0.01pct，配置比例居申万一级行业第一，超配比例第一，达7.73%，配置与超配比例续创历史新高；Q2电子行业加仓比例为0.01%，排名第十二，超配增长比例排名第十。25Q2重仓持股总市值前五为小米集团-W/立讯精密/中芯国际/北方华创/胜宏科技，基金股票投资市值占比为0.71%/0.70%/0.55%/0.54%/0.45%，25Q2重仓持股总市值环比增长最多的前三名是沪电股份/胜宏科技/小米集团-W，增长84.2/62.9/24.3亿元，环比+347.53%/91.66%/13.10%。Q2算力基本面高景气度&行业持续催化，板块迎来EPS上修及估值修复。

　　元件：机构加大AI PCB持仓比例。25Q2元件子行业配置比例为2.92%，环增1.07pct，区间涨跌幅+12.40%。重仓持股总市值前五大公司为胜宏科技/沪电股份/东山精密/深南电路/鹏鼎控股，基金股票投资市值占比为0.45%/0.37%/0.19%/0.10%/0.08%，重仓持股总市值增长最多的前三名是沪电股份/胜宏科技/生益电子，增长84.15/62.90/18.56亿元，环比+347.53%/91.66%/406.25%。AI PCB受益海外AI服务器放量，NV和CSP自研ASIC均在陆续放量升级，其中CSP自研ASIC增量更快且单芯片所消耗的PCB价值量更高，行业景气度持续高企；基础类汽车、消费等需求持续修复，叠加铜价预期上涨备货增加。AI覆铜板需求旺盛，NV GB200及ASIC的放量，AI服务器及交换机大量转向采用M8，未来有望向M9演进。AI PCB相关需求在当前各细分子行业中确定性最高，为核心加仓方向。半导体：关注自主可控主线，光芯片持仓比例环增。25Q2半导体子行业配置比例为9.53%，环降0.7pct，占全行业配置额的53.65%，区间涨跌幅+0.11%。持股总市值前五为中芯国际（港股）/北方华创/兆易创新/寒武纪-U/中芯国际（A股），占比为0.55%/0.54%/0.36%/0.30%/0.27%，持股市值增长最多前三是源杰科技/兆易创新/芯源微，增长16.38/13.65/11.40亿元，环比+604.18%/14.90%/45.93%。中美关税事件加速推动国内企业进行供应链国产替代，自主可控投资成为半导体方向主线。行业基本面改善，库存目前已回归至合理水位，随着新能源车的高景气度、国补带来消费电子需求等，行业基本面维持向上趋势；算力相关标的维持高关注度及持仓比例提升。

　　消费电子：基本面情况稳健，关税不确定性影响估值体系。25Q2消费电子子行业配置比例为4.03%，环降0.61pct，区间涨跌幅为-7.02%。持股总市值前五为小米集团-W/立讯精密/蓝思科技/华勤技术/歌尔股份，占比为0.71%/0.70%/0.12%/0.10%/0.09%。持股市值增长增长最多的前三名是小米集团-W/工业富联/思摩尔国际，增长24.32/13.96/12.63亿元，环比+13.10%/179.27%/260.58%。4月因为关税核心果链及消费电子标的估值下杀，伴随着中美谈判推进，关税豁免、越南关税落地等行业催化，以及产业链核心标的业绩端Q2并未受到明显影响，前期关税受损公司有望受益因关税导致前期下修的一致预期重新上修、以及不确定性减弱带来的估值恢复。同时伴随着算力端的发展，AI端侧应用正在加速，看好消费电子行业新一轮AI端侧创新周期的机会。

　　投资建议

　　重点关注AI-PCB及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链。英伟达Blackwell良率提升快速放量，海外CSP加大ASIC投入，2025、2026年ASIC迎来爆发式增长，国内互联网大厂也加快了拉货节奏，产业链正在积极生产，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，大力扩产，维持高景气度。AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等IOT硬件产品带来创新和新的机遇。建议重点关注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、苹果链及AI驱动受益产业链。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

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国金证券 樊志远,丁彦文