宏观月报：2024年四季度货币政策执行报告解读：央行工具直达市场

　　贷款利率再创新低。央行公布，2024 年四季度，金融机构贷款利率较去年三季度回落39bp 至3.28%，再创数据有记录以来的新低水平。从分项来看，房贷利率延续回落22bp 至3.09%，票据利率下行33bp 至1.02%，一般贷款利率下行33bp 至3.82%。2024 年末，金融机构超额准备金率为1.1%，相较于去年三季度下降0.7 个百分点，较上年末低1 个百分点。

    　　货币政策工具针对性加强。央行在本篇报告中有四个专栏涉及货币政策工具，一方面，央行对传统工具的发展与创新进行了科普；另一方面，央行介绍了新设的两项资本市场支持工具的实施情况。总的来看，随着央行货币政策工具不断演变，除了降准降息等传统的总量工具以外，其他新设工具的针对性趋于增强，同样能够体现调控意图。2024 年，央行增加了国债净买入，四季度以来买断式逆回购操作规模逐月抬升，创新型货币政策工具正逐步替代传统货币政策工具，因此需要动态和综合评判货币政策力度，央行宽松货币政策取向并未转向。

    　　养老金融供给或将加大。本篇报告在专栏中对构建养老金融发展长效机制进行了详细解读。与美国、德国和日本等海外发达国家相比，我国养老金资产总规模较小，且呈现第一支柱独大、第二支柱作用初步体现和第三支柱刚刚起步的态势，“长钱长投”的制度环境尚未形成。参考海外经验，未来个人养老金或将在税优力度提高、投资品类放宽、缴费上限限制突破等方面进行优化。

    　　更大力度支持消费，宽松节奏更灵活。首先，Q4 货币政策执行报告中，央行对于经济形势的担忧主要集中在海外，一是通胀风险，二是贸易增长，国内经济形势的挑战仍为“需求不足”。其次，在经济形势展望部分，Q4 报告最先肯定经济回升向好的因素增多，第二延续Q3 报告的表述，指出“需求具有较大改善潜力”，第三是明确宏观政策更加积极有为。最后，基于以上判断，下一阶段货币政策尤其注重对消费的支持，新增“增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长”的表述，与中央经济工作会议将促消费提至首位相印证，消费金融政策或持续加力。此外，Q4 报告有以下两点侧重，第一，利率仍将继续下调，Q4 报告对于实体部门融资成本由“稳中有降”转为“下降”，同时也注重维护金融机构自身的利润，引导银行提升自主理性定价能力，避免净息差继续收窄的情况；第二，对于汇率内外均衡的关注度提升，Q4 报告别去了此前“强化预期引导”的表述，重提“坚决对市场顺周期行为予以纠偏”，反映了人民币汇率阶段性承压或一定程度影响货币政策节奏，货币政策将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效。