2025年1月社融数据点评：财政和货币共同发力推动社融-

　　研究结论

    　　事件：2025 年2 月14 日央行公布最新金融数据，2025 年1 月社会融资规模增量为70600 亿元，比上年同期多增5866 亿元；社会融资规模存量为415.2 万亿元，同比增长8%（前值8%，后同）。

    　　企业贷款规模大幅上升，以及财政前置发力，共同带动1 月社融“开门红”：

    　　新增信贷规模同比少增幅度收窄。社融口径下，2025 年1 月新增信贷52200 亿元，同比多增3799 亿元，较上个月同比少增2690 亿元进一步好转。

    　　金融机构口径，信贷数据结构分化较为明显，企业贷款是此次社融最大的亮点。

    　　2025 年1 月居民贷款增加4438 亿元，同比少增5363 亿元（多增1279 亿元），其中短贷同比多减4025 亿元（少增171 亿元）；中长期贷款同比少增1337 亿元（多增1538 亿元）。居民贷款特别是中长期贷款同比转为少增主要是因为春节错位，30大中城市商品房成交面积（4 周移动平均）显示，除夕到初三（1 月 28 - 31 日）成交量明显下滑 。

    　　企业方面，中长期贷款和票据融资规模较大。2025 年1 月企业新增贷款47800 亿元，同比多增9200 亿元（少增4016 亿元），总量明显好转。结构上，企业中长期贷款表现尤为突出。2025 年1 月企业短贷同比多增2800 亿元（少减435 亿元），票据融资同比少减4584 亿元（多增3003 亿元），均有所回暖。而企业中长期贷款同比多增1500 亿元（少增8212 亿元），显著好转，原因可能有三：一是“白名单”机制为房地产项目建成交付提供了充足稳定的资金保障，带动了大量企业贷款。

    　　据国家金融监督管理总局，2025 年截至1 月22 日“白名单”项目贷款金额增加了5700 亿元，带动了企业贷款规模；其次，年初可能存在“开门红”放贷冲规模的情况，2024 年12 月企业中长期贷款少增8212 亿元，而同年11 月少增2360 亿元，下降幅度显著，当时主要通过票据融资等其他途径冲量维持社融规模。其三，往年春节偏早的情况（如2014、2017 和2023 年）下，企业中长期贷款同比增幅会扩大，其中2014 和2017 年同比增幅扩大幅度在1000-1500 亿元左右，而2023 年扩大了5283 亿元。此外，本次企业债券融资规模4454 亿元，同比多增134 亿元，基本维持稳定，且中指研究院数据显示，民营和混合所有制房地产企业发债规模有明显增加。

    　　政府债券依然是社融的支撑项。2025 年1 月政府债券新增规模为6933 亿元，同比多增3986 亿元（8242 亿元），目前广东等部分省市已提前下达2025 年新增债务限额，保证了年初财政稳增长、扩投资的支出强度。

    　　表外三项同比转为少增。2025 年1 月表外三项合计增加了704 亿元，同比少增284亿元（少减360 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比少增983 亿元（少减533亿元）；信托贷款少增109 亿元（少增196 亿元）；委托贷款多增808 亿元（少增23 亿元）。

    　　新口径下，M1、M2 同比增速均回落，M1M2 剪刀差小幅扩大。2025 年1 月 M1、M2 同比增速分别为0.4%、7%（1.2%、7.3%），M1M2 剪刀差扩大至-6.6%（-6.1%）。此外，与旧口径相比，2024 年12 月M1 同比增速上升了2.6 个百分点。

    　　总体来看，2025 年社融迎来了“开门红”，结构上可以发现一些逆周期发力的特征，如房地产“白名单”政策显著拉动企业贷款等，充分体现了四季度央行货币政策执行报告中提到的“着力推动已出台金融政策措施落地见效……推动房地产市场止跌回稳”，另一方面，部分地区也释放出财政政策靠前发力，推动投资提前落地的积极信号。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。