2025年2月物价数据点评：只待旧貌换新颜

　　事项：

    　　2025 年2 月CPI 同比为-0.7%，PPI 同比为-2.2%。

    　　平安观点：

    　　春节错位是CPI 转负主因。2 月CPI 翘尾因素（即上年价格变动的滞后影响）为-1.2%，新涨价因素为0.5%。春节错位的影响集中在：交通工具使用和维修、食品、旅游，以及邮政和家庭服务，这几个分项均规律性地表现为在春节月价格明显上涨、春节次月显著回落。需要注意，第一，与春节同在1 月的年份相比，今年1、2 月份食品价格的涨幅都是全线弱于季节性，因今年前两月天气有利于鲜菜生长运输。第二，今年旅游呈现春节月涨幅较大、次月降幅较小的特点，与今年春节假期跨月有关，也反映出旅游价格偏上行的趋势。其它受春节因素影响较大的分项，在春节月与次月的涨跌幅基本匹配；受春节因素影响不大的分项，2 月基本没有特殊变化，整体仍然延续低物价的格局。

    　　PPI 环比受国际定价因素拉动。2 月PPI 环比为-0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。分行业来看，2 月PPI 环比的支撑主要在于：一是，国际油价上行，带动国内石油相关行业价格上涨，拉升PPI 环比0.04 个百分点。二是，有色金属需求扩张，新能源、人工智能等行业发展带动国内有色金属行业价格上涨，合计拉升PPI 环比0.02 个百分点。PPI 环比的拖累主要在于：一是，春节期间煤炭供应充足、保障有力，拖累PPI 环比0.09 个百分点。二是，工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求。今年春节后建筑工地复工慢于往年，非金属、黑色金属加工制造业合计拖累PPI 环比0.05 个百分点。此外，受上述两方面因素交叉影响，电力、热力的生产和供应业拖累PPI 环比0.04 个百分点。

    　　总体来看，2 月物价回升的新亮点不多，仍然在于旅游和国际油价、有色金属价格较强，同时，文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比上涨较多，可关注其持续性。3 月工业复工复产的成色颇为关键，政府工作报告将CPI 目标更加务实地定在2％左右，并提出“通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系”、“加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争”。我们关注新一轮供给侧结构性改革落地的可能性，以及旨在提振消费、稳住股市楼市的新举措。

    　　风险提示：美国对华大幅加征关税，国际油价大幅下跌，稳增长落地效果不达预期等。