宏观快评：“硬科技”的增量资金有哪些？

　　核心观点

    　　本文关注“硬科技”的资金来源，包括：1）企业自有资金，预计阿里+腾讯+字节+三大运营商，2025 年AI 投资或超4900 亿、增量约1800 亿；2）财政，参照第一本账中的科技支出，预计2025 支出1.24 万亿，增量为959 亿元、增速为可比分项中最高；3）间接融资，主要是科技创新与技术改造再贷款提额+降息+扩面，从数据上看，2024 年末科技型中小企业贷款余额达3.27 万亿元，全年增长6900 亿，2025 年或高于这一数值；4）一级市场，发改委将组建国家创业投资引导基金，或可带动1 万亿投资；5）资本市场，对于股权融资，科技企业上市或“更具包容性”，且2025 年来A 股融资有所回暖；对于债，将设立“科创板”，2024 年科技创新公司债净融资已超5700 亿。

    　　（一）企业：自发加大资本开支

    　　代表性企业如阿里，据新华社报道“未来三年，阿里将投入超过3800 亿元，用于建设云和AI 硬件基础设施”，即2025-2027 年均资本开支约1300 亿元，较上年增长533 亿元、增长近70%。

    　　体量方面，考虑6 家代表性企业（阿里、腾讯、字节、三大运营商），预计2025年AI 投资额约为4900 亿、增量约1799 亿元。

    　　AI 相关投资或集中体现在信息传输业，一方面，核心企业如腾讯三大运营商均隶属于该行业，另一方面，AI 产业链（如IDC、云计算、光模块等厂商）也多属于这一范畴。

    　　（二）财政：科技投入大幅增加

    　　财政资金，主要考虑一般公共预算中用于科技领域的体量，2025 年增量或在1000 亿左右。参照2025 年预算报告草案，全年科技支出约1.24 万亿元，较2024 年实际数，增长959 亿、同比增速8.3%，这一增速高于2024 年的5.7%，在有可比口径的8 个分项中，增速最高。

    　　此外，今年以来，已有深圳、杭州等多城发文支持“硬科技”产业发展。例如深圳，将设立100 亿元人工智能和机器人产业基金，聚焦人工智能的软件、硬件、具身智能等方向。

    　　（三）间接融资：大幅提高科技再贷款额度

    　　从定调看，3 月国务院印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，科技位列首位。并提出“国有商业银行全面加大对金融‘五篇大文章’领域的金融支持力度…中小银行…提供专业化精细化金融服务。”当前科技相关贷款增速已不低。据央行数据，截至2024 年底，科技型中小企业本外币贷款余额3.27 万亿元，同比增长21.2%，比各项贷款增速高14 个百分点，从银行视角看，以浦发银行为例，截至2024 年三季度末，科技金融贷款余额超5700 亿元，同比增速达14%，大幅高于整体的6.92%。

    　　后续的激励措施，主要是科技创新和技术改造再贷款提额（从5 千亿提升至8千~1 万亿）、降息（当前为1.75%）、扩围。

    　　（四）一级市场：设立科技引导基金

    　　当前一级市场投资仍偏冷，投资额连续4 年下滑。据清华大学私募股权研究院数据，2024 年，中国股权投资（含早期/VC/PE）市场投资总额为6381 亿元、同比下滑7.9%，为2021 年来连续第四年下滑。主要科技行业中，IT 投资逆势高增，2024 年投资额915 亿元、同比大增30.5%；但半导体及电子设备下滑，2024 年投资额1333 亿元，但同比下滑28.5%。

    　　政策支持上，发改委将组建“航母级”引导基金，“带动地方资金、社会资本近1 万亿元…聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业”。

    　　（五）资本市场：股、债等加大支持力度

    　　一是股权方面，放宽上市门槛，3 月6 日证监会称，对于“科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域…（实施）更具包容性的发行上市制度”。

    　　从今年以来的IPO 情况看，据wind，今年来A 股IPO 总额为90 亿，其中汽车、电子、机械设备三个行业分别为19、19、14 亿元，占比超50%，其余偏科技类的行业如通信、传媒等，IPO 均为0。

    　　二是债券方面，设立“科创板”。据证监会，“科技创新公司债券累计发行规模达到了1.2 万亿元”。

    　　一个可参考的数据是wind 统计的科技创新公司债券，当前累计发行额为1.18万亿，与证监会披露数据相一致；当前余额为1.1 万亿，其中仅2024 年余额增长5771 亿元。

    　　三是其他渠道，包括可转债、优先股等，当前体量或较小。2025 年来，仅有色、医药生物、环保，三个行业通过可转债融资45 亿元、其余行业均为0；优先股融资额均为0。此外，参照吴清在人大发布会上的表述，其他支持渠道还包括“资产证券化、期权、期货等”，关注是否会有进一步政策出台。

    　　风险提示：支持政策超预期，企业资本开支超预期