行情：正股行情修复，但转债表现一般7 月8-12 日，正股行情迎来修复，但转债情绪依然低迷。分行业来看，社服、电子和通信表现领先，部分红利属性较强的行业（煤炭、公用事业和钢铁）行情承压。转债估值方面， 各价位估值中枢均有所回落，继续处于相对温和的区间。转债百元溢价率22.87%，处于2020 年以来38.30%分位数的位置。

    　　值得关注的变化：低价券修复之路漫漫

    　　7 月以来，深度偏债品种受正股驱动极其微弱，且弱资质低价转债估值修复之路仍较为漫长。究其原因，一是信用冲击波动实质发生后，会显著影响低价投资者的风险偏好；二是国九条之后，小盘品种的正股资质会受到投资者更严格的筛查，尤其是景气度一般的板块；三是条款博弈的期权价值也明显收敛，6 月大量转债提议下修，但次日涨幅极为有限。

    　　经济基本面方面，本周通胀、社融、出口等各项重点数据发布，可适当关注出口链景气度对分子端的支撑，以及美联储降息预期提升对分母端的改善。不过，PPI 作为前期涨价链条的主要观测指标，环比再度转负，需进一步关注后续变化。

    　　策略：继续拥抱大盘底仓的机遇期

    　　债市“收益荒”的核心逻辑暂无法撼动，转债总体需求无需担忧，尤其是迎来额外支撑的大盘底仓品种。但考虑到正股分子端暂未出现趋势性改善，且小盘品种风格受到压制，正股的不确定性不仅会影响偏股型品种行情，还会催化信用事件冲击。同时从此前的机构行为特征来看，除非正股出现指数级别的大行情，转债估值大概率仍将在崎岖之中回归。

    　　个券配置

    　　首先，基于机构风险偏好以及底仓转债供给收缩，重点关注大盘底仓类品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。其次，景气改善的出口链标的（如耐普转债、柳工转2 等）以及纺服&长丝标的（如凤21 转债、聚合转债等）具有较高关注价值。然后，主题催化下的重点板块存量标的同样具有一定博弈价值，主要包括消费电子品种（立讯转债、环旭转债、春23 转债等）、AI 品种（奥飞转债、润达转债、景23 转债等）、新能源车品种（兴瑞转债、国力转债、银轮转债等）、机器人品种（拓普转债等）。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。