事件：

    　　2024 年7 月，规模以上工业增加值同比5.1%、预期5.0%、前值5.3%；社会消费品零售总额同比2.7%、预期3.1%、前值2.0%；固定资产投资累计同比3.6%、预期3.9%、前值3.9%。

    　　核心观点：二季度GDP 缘何低预期？

    　　外需支撑下，7 月工业生产仍具一定韧性。7 月，工业增加值同比增长5.1%、好于预期的5%。尽管生产仍具一定韧性，但当前供给强于需求的局面尚未转变，工企产销率97.2%，弱于去年同期的97.8%、过去5 年同期均值的97.9%。不仅如此，今年以来工业生产受外需带动较为明显，而近期高频数据反映的出口景气呈现“转弱”迹象。

    　　在外需持续性“存疑”背景下，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”有所回落。7 月，固投累计同比3.6%、不及预期的3.9%。年初以来大规模设备更新落地、对投资起到明显带动作用，7 月设备工器具投资同比15.7%、连续第2 月回落。此外，发展新质生产力背景下，信息软件投资一度较快增长，但其7 月增速仅有-22.9%。

    　　由于消费复苏“后劲不足”、房地产持续拖累等原因，其他服务业投资也有明显下降。一是与消费息息相关的批零、住宿餐饮、租赁商务、文体娱，7 月投资累计同比分别较上月下滑2、1.4、2.2、1.6 个百分点至9.3%、34.9%、7.1%、3.5%。二是与房地产业关联密切的金融业，两大行业投资增速分别较上月下滑0.3、5.7 个百分点至-9.8%、0%。

    　　具体来看消费表现，“618”预售机制变更的扰动消退、社零增速有所回升，但消费需求依然偏弱。7 月，社零同比较上月回升0.7 个百分点至2.7%、弱于市场预期的3.1%。此外，餐饮收入同比较上月显著回落2.4 个百分点至3%，全国迁徙规模同比下降2.2%、8 月以来表现持续弱于去年同期，反映出暑期消费热度不足、服务消费或也存在增长压力。

    　　往后看，内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策。7 月30 日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，“要加强逆周期调节”等，政策基调明显更加积极。考虑到当前内需修复动能不足，在“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的基调下，后续宏观政策或更加积极，重点关注财政进度、增量货币金融工具等。

    　　常规跟踪：工业生产保持一定韧性，主要需求指标表现偏弱生产：工业增加值小幅回落，细分行业中计算机通信等生产走强。7 月，工业增加值同比较上月回落0.2 个百分点至5.1%；其中，制造业、电热燃增加值同比分别较上月下滑0.2、0.8 个百分点至5.3%、4%，采矿业增加值同比较上月回升0.2 个百分点至4.6%。服务业生产指数同比增长4.8%、较上月小幅提升0.1 个百分点。

    　　投资：固定资产投资回落较多，基建投资支撑作用进一步凸显。7 月，固定资产投资增速回落较多，当月同比较上月下滑1.7 个百分点至1.9%。分大类看，基建投资的支撑作用进一步凸显，当月同比较上月进一步提升0.6 个百分点至10.7%；制造业、房地产投资当月同比分别较上月回落0.9、0.7 个百分点至8.3%、-10.8%。

    　　消费：商品零售有所反弹，餐饮消费边际回落。7 月，社零同比增长2.7%、较上月回升0.7 个百分点，其中商品零售、餐饮收入当月同比分别较上月提升1.2、下降2.4 个百分点至2.7%、3%。限额以上商品零售中，体育娱乐用品、通讯器材、化妆品等品类涨幅居前，金银珠宝、服装鞋帽、汽车等品类降幅较大。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。