正视困难、坚定信心。“惠民生”是促消费的根源动力。“保证必要的财政支出”。

    　　发力“正财富效应”。

    　　事件：中共中央政治局9 月26 日召开会议（以下简称“会议”），分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

    　　中共中央政治局往往在当年4、7 和12 月召开研究分析经济形势的专项会议，会议此次打破惯例，反映出当前政策抢先发力的意图。

    　　相比于7 月中共中央政治局会议（以下简称“7 月会议”），会议在工作思路上更加积极，增加了“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”的表述。此外，在各个领域的具体政策方面，会议公告表述更加具体，对就业、民营经济、消费、地产及资本市场等重点领域都有更加细致的部署，静待“一揽子”政策加速落实。

    　　在促消费方面，会议延续7 月会议对“惠民生”的重视，强调增加中低收入群体收入，优化“提升消费结构”。居民收入不足是消费不振的“硬性约束”，今年以来，国内社会消费品零售总额同比增速持续下滑，1-8 月仅实现3.4%，上半年居民人均可支配收入同比增幅较一季度收窄0.8 个百分点，当期居民工资性收入、经营性收入及财产性收入增幅均有收窄，保障民生、增加居民收入是消费修复的根源动力。

    　　稳就业是“惠民生”的前提，在稳就业方面，会议扩大了对重点就业群体的关注范围，除高校毕业生外，又特别提及“农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群”，后续财政各预算支出或将向社会保障领域加速倾斜。

    　　值得一提的是，会议进一步加强了对育儿、养老等公共服务领域的重视程度，提出“要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”，我们认为，后续政策端将不仅规范相关产业发展，更有望通过增加公共服务支出的方式，改善居民的消费倾向。

    　　后续财政政策将从以下两方面积极发挥“兜底”作用：

    　　其一，政府投资发力“稳增长”。后续政府投资的发力方向或将向“三大工程”、保障房等“稳增长”领域倾斜。其二，财政支出需保持必要强度，在土地收入不振的背景下，拓展地方政府收入来源，用好特别国债、专项债资金是提振企业盈利的关键。

    　　发力“正财富效应”。相比于7 月会议对“防风险”、“强监管”的强调，会议首次提出“努力提振资本市场”，旨在发挥资本市场的正财富效应，推动居民的财富性收入增长。在稳定市场方面，会议提出“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，“推进公募基金改革”，有助于资本市场长期稳定发展。会议着眼提升上市公司质量，“支持上市公司并购重组”，资本市场的投融资功能有望进一步完善。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性