核心观点：

    　　我们认为美联储9 月份开启的货币宽松可能更加接近“预防式降息”而非“衰退式降息”，而未来一段时间，美国经济或将继续围绕政策利率与物价的关系而变化。利率下降的节奏会通过实际利率影响信用扩张的速度。我们认为美国核心CPI 中，房租反弹+核心商品及房租外服务回落，或许意味着远期其核心通胀的中枢可能相对较高，直到明年年中可能都会维持在3%左右的平台，对应其中性利率也会有所抬升。从这个角度看，美联储余下的降息空间可能并不像市场预期的那样充足。

    　　而对中国经济环境而言，美联储货币宽松、经济回升可能会对外需形成一定提振，但更重要的是国内有效需求不足、市场主体预期有待扭转。长期看，我们认为中国经济的主线仍在于新旧动能切换，通过进一步深化改革，有效激励与释放生产力，依靠生产效率提升带来新一轮中高速增长是值得期待的路径。短期看，需求回升、物价回升、预期扭转可能是市场关切。而在经济增长压力较大的时段，微观主体的信心更需要有力、有效的宏观政策来提振。这也意味着短期内，逆周期政策的力度可能是影响市场主体预期的关键。9 月24 日央行一系列宽货币政策、9 月26 日政治局会议打开了逆周期调节的想象空间。预计四季度随着美联储进一步下调利率，我国也有一定空间进一步降低融资成本。对于财政政策力度加大与结构优化：不排除增加赤字、增发国债（按前8 月财政收入增速测算，今年全年财政缺口或在1.3 万亿元左右），确保财政支出更加给力；财政资金的投向可关注地产收储、地方基建项目、民生领域支出。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国际宏观经济贸易环境超预期走弱；美联储降息节奏不及预期；信用事件集中爆发。