核心观点：

    　　我们认为美联储9 月份开启的货币宽松可能更加接近“预防式降息”而非 “衰退式降息”。未来一段时间，美国核心通胀可能面临“房租反弹+核心商品及房租外服务回落”，直到明年年中可能都会维持在3%左右的平台，对应其中性利率也会有所抬升。从这个角度看，美联储余下的降息空间可能并不像市场预期的那样充足。

    　　而对中国经济环境而言，未来美联储货币宽松、经济回升可能会对外需形成一定提振，但需求回升、物价回升、预期扭转可能是市场关切。短期看，逆周期政策的力度可能是影响市场主体预期的关键。9 月24 日央行一系列宽货币政策、9 月26 日政治局会议打开了下阶段逆周期调节的想象空间。预计四季度随着美联储进一步下调利率，我国也有一定空间进一步降低融资成本。

    　　对于财政政策力度加大与结构优化：不排除增加赤字、增发国债，确保财政支出更加给力；财政资金的投向可关注地产收储、地方基建项目、民生领域支出。

    　　全球大类资产配置回顾与展望：

    　　9 月全球大类资产配置中，大宗商品、国内股市、债市和国际债市配置部分的净值均上涨，只有外汇配置部分出现亏损。市场表现来看：大宗商品上，我们准确地预判到了黄金价格的上涨。国际股市方面，在美联储降息预期加持下，美股股市收复了月初的下跌，但欧洲仍有差距。本月外汇组合较大拖累了组合的收益，主要是人民币出现了较强的升值动作，导致外汇组合净值有所下滑。

    　　10 月份，海外市场交易主线或在降息后复苏节奏+美国大选+地区冲突，国内交易主线在于逆周期政策快速加码+等待需求回升信号。大类资产上可能呈现美元阶段性贬值，非美货币升值，黄金继续上涨；美债美股震荡偏强；商品震荡偏弱的特点，政策催化可能带来中债阶段性回调、A 股震荡走强。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期