整体而言，1-8 月工业企业盈利增速从1-7 月的3.6%放缓至0.5%，单月来看，8 月工业企业盈利增速较7 月的4.2%回落至-17.8%，工业企业收入增速亦从7 月的2.9%转负至-0.9%，部分受高基数影响，显示需求仍偏弱，同时、8 月PPI 同比从-0.8%回落至-1.8%，亦对工业企业盈利形成拖累。从结构上看，上中下游行业盈利增速均有所回落，其中，中游行业盈利回落更为明显，主要受利润率承压叠加收入增速回落的影响，而上游及下游行业利润率则呈现边际改善。行业中，煤炭开采/黑色金属冶炼/水泥制品/化工/石油加工行业对整体工业企业盈利增速的拖累共计约11 个百分点，而此前产能扩张较强的汽车、电气机械行业对整体工业盈利增速的拖累约4 个百分点。

    　　往前看，9 月以来原油价格继续回落、叠加基数回升、PPI 同比或仍延续回落态势，9 月工业企业盈利或将面临挑战。而9 月24 日货币政策组合拳及9 月26 日政治局会议均传递稳增长政策加码的积极信号，10 月后仍需观察稳增长政策、尤其是财政政策发力效果是否能有效提振周期，助力企业盈利改善。9 月政治局会议打破通常不聚焦经济问题的惯例，确认了9 月24日金融政策会议所传达的政策信号，体现出稳增长、稳市场政策的力度及紧迫性均有加强，并更进一步、提出要实施有力度的降息；同时，在保民生、促消费、保就业、稳预期等方面提出增量政策部署。预计10 月底前，财政宽松的具体政策将进一步明晰。我们认为，宽松政策执行效果需要观察社融增长、尤其是票据外的自发性融资需求是否得以修复，以及财政支出增速是否有效加速。此外，地产成交以及地产商融资等数据可能是判断居民的通胀和收入增长预期、以及地方财政是否明显修复的有效“风向标”之一。

    　　风险提示：1）稳地产政策不及预期；海外经济基本面超预期下滑。